中遠(yuǎn)海能發(fā)展歷程及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況如何？

全球能源海運(yùn)龍頭，聚焦油輪和LNG運(yùn)輸。

公司聚焦油輪運(yùn)輸和 LNG 運(yùn)輸，油輪船隊(duì)規(guī)模全球第一。中遠(yuǎn)海能隸屬于中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集 團(tuán)有限公司，聚焦油輪運(yùn)輸和 LNG 運(yùn)輸兩大核心主業(yè)。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，公司油輪船隊(duì) 運(yùn)力規(guī)模世界第一，覆蓋了全球主流的油輪船型，是全球船型最齊全的油輪船隊(duì)。根據(jù)公 司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至 2022 年 12 月 16 日，公司擁有和控制油輪船隊(duì)總共 159 艘船，總計(jì)載重 噸 2334 萬(wàn)噸。公司是中國(guó) LNG 運(yùn)輸業(yè)務(wù)引領(lǐng)者，通過全資子公司上海 LNG 及持有 50%股權(quán) 的 CLNG，主要服務(wù)于中國(guó)從澳大利亞、巴布亞新幾內(nèi)亞和俄羅斯進(jìn)口 LNG 的項(xiàng)目。截至 2022 年 12 月 16 日，公司總計(jì)參與投資 LNG 運(yùn)輸船 62 艘，合計(jì)運(yùn)能 1050 萬(wàn)立方米，其中 40 艘已投入運(yùn)營(yíng)，22 艘為在建訂單。

內(nèi)貿(mào)油品及 LNG 收入及盈利能力穩(wěn)定，外貿(mào)油運(yùn)隨行業(yè)周期波動(dòng)。公司內(nèi)貿(mào)油品和國(guó)際 LNG 業(yè)務(wù)整體保持對(duì)營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定貢獻(xiàn)，內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比穩(wěn)定在 30%-40%，2021 年貢獻(xiàn)毛利 14.58 億元；LNG 營(yíng)業(yè)收入占比穩(wěn)定在 7%-9%，2021 年貢獻(xiàn)毛利 6.51 億元。外 貿(mào)油品業(yè)務(wù)由于受到全球油運(yùn)運(yùn)價(jià)周期影響，盈利波動(dòng)較大。2020 年在石油價(jià)格戰(zhàn)提振運(yùn) 價(jià)背景下，外貿(mào)原油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) 72.31 億元收入，2021 年受全球疫情影響，原油運(yùn)價(jià)底部徘 徊，外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)受沖擊明顯。2022 年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，且俄烏沖突致使油運(yùn)航線格局 發(fā)生改變，油運(yùn)運(yùn)價(jià)回暖，外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)收入顯著回升。

公司發(fā)展近三十年，經(jīng)過多次變革合并重組專注能源運(yùn)輸行業(yè)。公司前身是上海海興輪船 股份有限公司，以 14 億股本于 1994 年成立，并于當(dāng)年在香港上市，主要業(yè)務(wù)集中在華東 的煤炭、原油內(nèi)貿(mào)能源運(yùn)輸。1997 年，中海集團(tuán)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式控股海興輪船，同年 更名為“中海發(fā)展股份有限公司”，業(yè)務(wù)集中于干散貨、油運(yùn)、LNG。2016 年公司剝離干散 貨業(yè)務(wù)，與大連遠(yuǎn)洋重組更名為“中遠(yuǎn)海運(yùn)能源運(yùn)輸有限公司”。資產(chǎn)重組以后，油輪運(yùn)力 擴(kuò)展至 99 艘，專精于能源運(yùn)輸行業(yè)。2018 年成功收購(gòu)中石油成品油船隊(duì)，進(jìn)一步穩(wěn)固成品 油船隊(duì)的規(guī)模和實(shí)力。2020 年，公司非公開發(fā)行募集資金 51 億元，用于構(gòu)建油輪，進(jìn)一步 鞏固油輪船隊(duì)。

公司業(yè)績(jī)隨油運(yùn)周期波動(dòng)，2022 年顯著改善。2020 年受上半年運(yùn)價(jià)上行影響，公司全年實(shí) 現(xiàn)歸母凈利 23.73 億元，2021 年油運(yùn)市場(chǎng)低迷，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-49.75 億元（計(jì)提資 產(chǎn)減值準(zhǔn)備 49.61 億元）。2022 年俄烏沖突疊加疫后復(fù)蘇，全年成品油運(yùn)價(jià)維持高位，VLCC 運(yùn)價(jià)下半年企穩(wěn)回升，公司預(yù)告實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 12.8-15.8 億元，其中因調(diào)整境外子公司 分紅安排，計(jì)提遞延所得稅負(fù)債，同時(shí)確認(rèn)當(dāng)期所得稅費(fèi)用，合計(jì)約 6.5 億元。

公司 VLCC 主要投放中東-遠(yuǎn)東航線，其余布局全球其他航線，成品油輪主要布局蘇伊士以 東。根據(jù)公司船隊(duì)過去三個(gè)月航線軌跡，公司 VLCC 約 7 成投放在中東-遠(yuǎn)東航線，其余布 局在全球其他航線；成品油中 LR1 及 LR2 主要經(jīng)營(yíng)中東-中國(guó)及太平洋航線，MR 集中在太平 洋區(qū)域。外貿(mào)船型齊全，全面覆蓋原油及成品油。公司共有 99 條外貿(mào)油船。其中，原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)包 括 54 條 VLCC，3 條蘇伊士型船，6 條阿芙拉型船，1 條巴拿馬型船，4 條靈便型船；成品油 運(yùn)輸業(yè)務(wù)包括 13 條 LR1 船，8 條 LR2 船，10 條 MR 船。測(cè)算 VLCC 及成品油輪行業(yè)平均盈虧平衡點(diǎn)分別為 2.59、1.43 萬(wàn)美元/天。根據(jù)克拉克森數(shù) 據(jù)，測(cè)算行業(yè) VLCC、MR 盈虧平衡點(diǎn)分別為 2.59、1.43 萬(wàn)美元/天，審慎假設(shè)公司 VLCC 及 成品油輪保本點(diǎn)與行業(yè)平均水平相同。

原油運(yùn)價(jià)周期波動(dòng)明顯，2023-2024 年看好景氣周期運(yùn)價(jià)持續(xù)上行。2022 年受俄烏沖突影 響，蘇伊士及阿芙拉型等小船運(yùn)價(jià)領(lǐng)先向上，8 月后在中國(guó)需求復(fù)蘇、美灣加大出口下， VLCC 運(yùn)價(jià)同樣迎來(lái)拐點(diǎn)。11 月中旬運(yùn)價(jià)到達(dá)峰值，隨后由于中國(guó)疫情導(dǎo)致貿(mào)易商原油進(jìn)口 縮減，圣誕季、春節(jié)帶來(lái)傳統(tǒng)油運(yùn)淡季，運(yùn)價(jià)有所回落。2023-2024 年，需求端全球經(jīng)濟(jì)復(fù) 蘇疊加貿(mào)易格局變化運(yùn)距拉長(zhǎng)，供給端新增運(yùn)力極少且老舊船退出壓力提升，看好運(yùn)價(jià)中 樞持續(xù)向上。2022 年 VLCC 運(yùn)價(jià)峰值達(dá)到 12 萬(wàn)美元/天以上，且 2023 年 2 月 10 日 BDTI TD3C 航線運(yùn)價(jià)達(dá) 33686 美元/天。考慮 2023-2024 年需求持續(xù)回升，新增運(yùn)力交付顯著減少， 并且參考?xì)v史景氣周期 2004 及 2008 年行業(yè)年均運(yùn)價(jià)均超過 9 萬(wàn)美元/天，假設(shè) 2023、2024 年 VLCC 年均運(yùn)價(jià)分別為 6、7 萬(wàn)美元/天。

俄烏沖突成品油運(yùn)維持高位，看好 2023-2024 年景氣延續(xù)。疫情前成品油各航線運(yùn)價(jià)普遍 位于 10000-30000 美元/天區(qū)間內(nèi)，2020 年初在油價(jià)劇烈波動(dòng)下運(yùn)價(jià)上漲至 40000 美元/天， 隨后在疫情沖擊成品油需求下保持低位波動(dòng)。2022 年初在俄烏沖突刺激下，成品油運(yùn)價(jià)整 體上行，2022 年整體處于高位。2023-2024 年，需求端成品油受俄烏沖突貿(mào)易格局變化影 響更大，供給端與原油格局類似，看好運(yùn)價(jià)中樞持續(xù)向上，假設(shè) 2023、2024 年成品油輪年 均運(yùn)價(jià)分別為 4、5 萬(wàn)美元/天。

公司中小型油輪數(shù)量可觀，2022 年外貿(mào)原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)保持較好盈利。根據(jù)克拉克森運(yùn)價(jià)數(shù) 據(jù)，2022 年 VLCC 年均 TCE 為 2.3 萬(wàn)美元/天，原油中小船及成品油輪年均 TCE 為 3 萬(wàn)美元/ 天，測(cè)算 2022 年公司油運(yùn)業(yè)務(wù)收入共計(jì) 118.71 億元，毛利 12.98 億元。假設(shè)船隊(duì)結(jié)構(gòu)不 變，預(yù)期 2023-2024 年公司油運(yùn)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。根據(jù)前文假設(shè)，2023 年 VLCC 年均 TCE 為 6 萬(wàn)美元/天，原油中小船及成品油輪年均 TCE 為 4 萬(wàn)美元/天，測(cè)算公司油運(yùn)業(yè)務(wù)收入共計(jì) 170.86 億元，毛利 70.96 億元；2024 年 VLCC 年均 TCE 為 7 萬(wàn)美元/天，原油中小船及成品 油輪年均 TCE 為 5 萬(wàn)美元/天，測(cè)算公司油運(yùn)業(yè)務(wù)收入共計(jì) 194.42 億元，毛利 94.52 億元。

公司內(nèi)貿(mào)油船合計(jì) 60 艘，覆蓋多種船型。根據(jù)近三個(gè)月船隊(duì)軌跡，公司共有 60 條內(nèi)貿(mào)油 船。其中，原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)包括 18 條巴拿馬型船，3 條阿芙拉型船，18 條靈便型船；成品油 運(yùn)輸業(yè)務(wù)包括 2 條 LR1 船，11 條 MR 船，8 條通用型船。內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸主要航線為東部沿海南北方向，客戶覆蓋全國(guó)。據(jù)年報(bào)披露，公司與多家客戶簽 署 COA 合同，鎖定 90%以上基礎(chǔ)貨源。內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)豐富，所涉港口遍布華南、華東、華北 等地。內(nèi)貿(mào)油運(yùn)收入及利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利率保持在 20%以上。2021 年，公司內(nèi)貿(mào)油品運(yùn)輸收入 達(dá)到 55.83 億元，同比+5.13%，其中原油運(yùn)輸 29.87 億元，成品油運(yùn)輸 25.96 億元；2022 年上半年，內(nèi)貿(mào)油品運(yùn)輸收入達(dá)到 29.00 億元，同比+6.72%。2021 年，內(nèi)貿(mào)油品運(yùn)輸毛利 14.58 億元，毛利率 26.12%；2022 年上半年毛利 7.25 億元，毛利率 24.99%。

LNG 行業(yè)進(jìn)入壁壘高，長(zhǎng)期需求確定性強(qiáng)。LNG 船舶造價(jià)昂貴，且 LNG 運(yùn)輸對(duì)船舶管理要求 更高，該市場(chǎng)行業(yè)集中度高，且船舶大多與項(xiàng)目綁定。根據(jù)公司公告，2021 年全球 LNG 貿(mào) 易量約 3.79 億噸，較 2020 年增長(zhǎng)約 6.5%。中國(guó)能源轉(zhuǎn)型持續(xù)發(fā)力，2021 年 LNG 進(jìn)口量同 比增長(zhǎng)約 16%。美國(guó)出口同比上漲 43%，且 50%流向亞洲，長(zhǎng)運(yùn)距貿(mào)易提升 LNG 運(yùn)輸需求。公司運(yùn)力規(guī)模大，船舶均為項(xiàng)目船。公司全資子公司上海 LNG 和持有 50%股權(quán)的 CLNG，船 隊(duì)規(guī)模國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。截至 2022 年 12 月 16 日，公司總共參與投資 LNG 運(yùn)輸船 62 艘，共計(jì) 1050 萬(wàn)立方米，其中 40 艘投入運(yùn)營(yíng)，22 艘在建，均為項(xiàng)目船，收益穩(wěn)定。

項(xiàng)目制提供穩(wěn)定收入，LNG 運(yùn)輸毛利率穩(wěn)定在 50%以上。2021 年，公司外貿(mào) LNG 運(yùn)輸收入 達(dá)到 12.31 億元，同比-2.81%；2022 年上半年，外貿(mào) LNG 運(yùn)輸收入達(dá)到 6.12 億元，同比0.03%。2021 年，外貿(mào) LNG 運(yùn)輸毛利 6.51 億元，毛利率 52.92%；2022 年上半年毛利 3.23 億元，毛利率 52.73%。