東富龍發展歷程、客戶資源、主要業務及業績分析

國內領先制藥裝備龍頭企業，“裝備+工程+耗材”一體化布局。

東富龍科技集團股份有限公司（300358.SZ，以下簡稱“東富龍”）成立于 1993 年， 于 2011 年在深圳創業板上市，公司從最初的醫用凍干機研發生產商出發，圍繞“系統化、 國際化、數智化”的發展戰略，歷時近 30 年發展為提供制藥系統工程整體解決方案的綜 合化制藥裝備服務商。公司現擁有五大現代化的裝備生產基地，產品廣泛應用原料藥、固 體制劑、中成藥、生物工程、醫療技術、食品等領域，已有超過近萬臺無菌注射劑的關鍵 制藥裝備，600 多套無菌藥品制造系統服務于全球 50 多個國家和地區的制藥企業。在制 藥裝備領域，公司積極從后端到前端、從設備到耗材深入布局，不斷開拓新的發展版圖， 朝著國際制藥解決方案一流企業邁進。

截至 2023 年 1 月 13 日，公司實控人鄭效東控制 50.95%股份。目前公司第一大股東 為董事長及總經理鄭效東，持有公司 34.31%股份，第二大股東為鄭效東女兒鄭可青，持 有公司 16.64%股份且與鄭效東為一致行動人，因此鄭效東實際控股 50.95%。掌握 0.95% 股份的股東鄭效友則與鄭效東為兄弟關系。公司旗下擁有東富龍智能工程、東富龍制藥設 備制造、東富龍醫用包裝材料和海崴生物等多家子公司，產品線涉及制藥裝備、醫療科技 和食品工程三個領域。

積極拓展客戶資源，客戶數量和覆蓋地區逐步擴大。公司憑借出色的產品組合以及強 大的售前、售中和售后一站式綜合服務體系，深耕制藥裝備領域數十年，在下游生物制藥 行業積累了廣泛的客戶——公司下游客戶從 2011 年的“覆蓋國內制藥百強中 51 家企業和 國外知名制藥公司”逐步發展到 2021 年的“超 2,000 家全球知名制藥企業”，與正大天晴、 恒瑞醫藥多家國內知名生物制藥公司建立合作關系。此外，公司海外覆蓋國家/地區數量也 在過去十年實現翻倍增長，2021 年東富龍制藥裝備系統服務于全球 40 多個國家和地區， 包括 Sanofi、Novatis、BI、AMGEN、阿斯利康、百特、雅培等海外制藥巨頭。

公司產品線布局廣泛，致力于成為制藥裝備系統方案服務商。公司作為在制藥裝備行 業發展前期積累了一定技術與研發優勢的頭部企業，通過內外延伸與上下游的整合，不斷 拓展自身的服務領域，逐步成為制藥裝備的整體解決方案供應商。目前公司主營業務涵蓋 制藥裝備、醫療技術與科技、食品裝備工程三大板塊，并且根據產品和服務的不同，主營 業務分類為 9 個業務類別。其中三大板塊涉及的設備、包材及耗材類產品分別對應公司 7 個業務類別，此外，公司亦針對上述三大板塊提供售后服務及相關廠房裝修改造服務，對 應公司主營業務分類為售后服務與配件和凈化設備與工程。售后服務與配件主要為客戶提 供產品售后維修、配件更換等增值服務。凈化設備與工程主要為客戶進行潔凈車間的改造 并提供工業用空調設備。

疫情催化下公司業績加速增長，多業務布局有望熨平行業周期

GMP 認證紅利催生凍干機龍頭，業務拓展逐步走出行業低點，新冠疫情催化下公司 業績實現加速增長。2007 年以來，公司營收和凈利潤伴隨行業發展以及自身戰略調整，共 分為三個階段： 第一階段（2011-2015 年），2011 年新版 GMP 認證對制藥企業的要求提高，企 業生產標準也大幅提高，并明確制藥企業 5 年內完成改造，給制藥裝備行業帶來 了新的發展窗口期。受益于 GMP 認證帶來的行業紅利以及公司全力打造凍干系 統集成，不斷滿足市場需求，為客戶提供更具前瞻性的凍干系統整體解決方案， 公司營收實現快速增長，2011-2015 年 CAGR 達到 24.43%，凈利潤 CAGR 為 15.84%。

第二階段（2016-2018 年），GMP 改造結束，制藥企業大幅降低對裝備的投資， 制藥裝備行業的相關紅利褪去，行業進入調整期。該階段公司營收增速放緩， 2016 年營收增長低于-10%。但與此同時，公司通過加快注射劑、原料藥、生物 工程、固體制劑業務的建設來應對行業階段性景氣度下行的形勢，但由于該階段 的轉型投入，凈利潤有所承壓，2016-2018 年 CAGR 為-40.14%。

第三階段（2019 年至今），2018 年以后，行業調整階段逐步結束，新藥評審改 革等措施逐步落地，政府對具備臨床需求的創新藥，尤其是精準醫療下的靶向藥 物給予大力支持，CRO 和 CMO/CDMO 等醫藥外包行業蓬勃發展，疊加 2020 年 新冠疫情催化下游生物制藥行業對國產裝備替代的需求，制藥裝備領域迎來新的 增長窗口。受益于抗體、疫苗等生物大分子藥物的全球發展態勢和產能建設，公 司生物原液相關裝備獲得更多國內外市場機會，多元化布局成效顯現；并且公司 繼續加強國際市場布局及拓展，海外收入占比逐步提升。2019-2021 年公司營收 CAGR 為 36.08%，凈利潤 CAGR 為 143.22%。其中 2021 年公司實現收入 41.92 億元，同比增長 54.83%；凈利潤 8.28 億元，同比增長 78.59%。

內生外延持續拓展產品線，業務布局不斷豐富。2014 年以前，公司凍干機相關業務 （蒸汽滅菌、蒸汽清洗凍干機、凍干系統設備及配件）是公司主要業務——2014 年公司凍 干機及凍干系統設備銷售占主營業務收入的比重為 75.84%。2015 年開始，公司以凍干系 統為核心，立足注射劑，做強原料藥，布局生物工程和固體制劑；同時，加快醫療器械、 精準醫療及食品工程等領域布局和發展（2011 年至今，公司先后收購德惠空調、馭發制藥、 海崴生物、千純生物等向凈化工程/生物工程/食品設備/醫療器械等新領域拓展），公司凍干 機及凍干系統設備銷售占比持續下降，其他業務占比穩步提升，2019 年公司凍干機及凍干 系統設備銷售占主營業務收入的比重為 49.67%（公司于 2020 年對主營業務分類進行調 整，之后不再分拆凍干機及凍干系統設備銷售收入）。

公司 2021 年注射劑單機及系統收入 占比 32.95%，生物工程單機及系統收入占比 21.63%，凈化設備與工程收入占比 13.28%， 醫療裝備及耗材收入占比 11.91%，食品工程設備收入占比 4.76%，檢查包裝單機及系統 收入占比 4.58%，售后服務與配件收入占比 4.09%，原料藥單機及系統收入占比 4.07%， 口服固體單機及系統收入占比 2.64%。

公司三大主要業務板塊為別為制藥裝備板塊、醫療技術與科技板塊、食品裝備工程。 其中制藥裝備板塊作為公司的核心業務，2021 年實現營收 27.61 億元，同比增長 47.13%， 2014-2021 年復合增速為 14.22%，我們認為 2021 年高增長主要受益于公司在生物工程 板塊的大幅放量（2021 年公司生物工程單機及系統業務實現營收 9.07 億元，同比增長 305%，收入占比從 2019 年的 3.10%提升到 2021 年的 21.63%）。

生物工程業務包含生物 反應器、層析及超濾系統和滅活系統等產品，近年來由于新靶點的開發和靶向藥物在腫瘤 治療中的推薦力度不斷加大，疊加新冠疫苗和特效藥物的研發生產進一步刺激生物工程產 業，對制藥裝備廠商的新型生產裝備研發生產和生物工程解決方案方面提出了新要求，因 此下游需求呈現高景氣度。2021 年公司醫療技術與科技板塊實現收入 4.99 億元，同比增 長 105%，2014-2021 年收入 CAGR 71.92%，食品裝備工程板塊收入 2021 年收入 2.00 億元，同比增長 27.2%，2014-2021 年 CAGR 43.56%。

公司盈利能力觸底后逐步回升。公司 2015 年前毛利率基本維持在 40%左右的水平； 2015-2018 年公司毛利率逐年下跌（我們認為主要系 GMP 認證紅利褪去后國內市場需求 放緩，行業競爭加劇和公司布局擴張有關）。2019 年后，在本土生物制藥創新企業和具備 全球化競爭力 CDMO 行業的產業化需求驅動下，中國制藥裝備行業格局開始升級革新， 加上新冠疫情大流行帶來的疫苗制藥需求，公司盈利能力開始觸底回升，毛利率回到 40% 以上水平，尤其是生物工程、醫療科技板塊對盈利水平的增長貢獻顯著。而公司整體期間 費用基本保持穩定，凈利率水平與毛利水平變化基本一致。