東富龍各項業務布局進展如何？

裝備耗材一體化，進口替代進行時。

1.傳統裝備業務增長穩定，生物工程、復雜制劑提供新增長點

制藥裝備是公司核心業務，其中生物工程、注射劑等驅動成長。制藥 裝備業務 2007-2021 年收入 CAGR 24.26% 。2021 年收入 33.18 億元 （+53.17%），毛利率 38.40%，收入、毛利占比分別為 79.14%、 65.92%，為公司核心業務板塊。該板塊包含注射劑、生物工程、口服 固體、原料藥、檢查包裝等，近些年受益于新冠疫情催化、復雜制劑深 度發展、生物藥蓬勃發展等，生物工程、注射劑等業務呈現高增長趨 勢，我們重點分拆這 2 個業務情況。

生物工程受益生物藥蓬勃發展，正進入快車道。2015 年公司成立生物 工程事業部，開始進軍生物工程設備耗材，2019-20 年開始逐步具備 從設計到設備制造、安裝施工、自動控制以及驗證的生物制藥整體解決 方案提供能力 。2021 年收入 9.07 億元（+305%），毛利率 58.76%， 收入、毛利占比分別為 21.63%、27.57%。我國生物藥蓬勃發展，空間廣闊。根據灼識咨詢數據， 2015 年中國生物藥/生物制品市場規模約 897 億元，2020 年約 1981 億元， 預計 2025 年達到 3826 億元，2020-2025 年 CAGR 14.07%。生物藥蓬勃發展帶動上游生物工程需求旺盛。生物藥的銷售毛利 率一般在 80-90%，即生物藥的生產成本占終端銷售額的 10- 20%，生產成本中設備成本大概占 40%。經測算，2020 年生物工 程設備市場規模約 119 億元，2025 年達到 306 億元，2020-25 年 CAGR 20.83%。

公司是生物工程后端龍頭，不斷向前端突破。前端：原液制備環 節，包括上游發酵和下游純化，主要涉及各類生物反應器、培養 基、一次性袋子、過濾設備耗材等，公司產品線已經涵蓋生物反應 器、配液系統、層析超濾系統等，客戶持續突破，已成功供應國內 生物制藥頭部客戶，2020-2021 收入分別達到 2.23 億、9.07 億 元 。后端：制劑制備環節，包括除菌過濾、罐裝、凍干、軋蓋、 燈檢、貼簽包裝等，公司傳統強項無菌灌封、凍干、檢查包裝等裝 臵在國內已經具備相當高的市占率。

復雜制劑深度發展，注射劑系統新增長引擎出現。注射劑業務 2021 年 收入 13.81 億元（+13.09%），毛利率 47.43%，收入、毛利占比分別 為 32.95%、33.90%。高端復雜制劑在國內起步較晚，藥品獲批較少，但發展迅速。根 據灼識咨詢數據， 2020 年中國復雜制劑藥物市場規模約 155 億 元，預計 2030 年增長至約 659 億元，2020-2030 年 CAGR 15.6%。復雜制劑作為制藥行業快速發展的細分領域，將成為制藥裝備企 業重點競爭的方向，其中配液系統作為復雜制劑生產工藝的重要裝 備，可完成藥品灌裝前的藥液配制和藥液配制完成后的除菌過濾。 目前國外高端復雜制劑制藥裝備處于市場壟斷地位，國內高端復雜 制劑裝備面臨技術和工藝挑戰，國產化前景可期。2015 年中國復 雜制劑配液系統市場規模約 2.81 億元，2020 年增長至約 9.31 億 元，預計 2025 年達到 21.94 億元，2020-25 年 CAGR 18.70%。

公司高端復雜制劑配液系統進入加速放量階段，通過多年積累的 凍干、灌裝等技術，切入高端復雜制劑生產制備流程各環節，重點 發展高端復雜制劑工藝設備，突破國外高端復雜制劑制藥裝備壟斷 地位。 2019-21 年，公司已承接并交付多套復雜制劑配液系統 ， 客戶包括正大天晴、恒瑞醫藥等。2020、2021、22Q1 公司復雜 制劑配液系統在手訂單分別為 2.82 億元（含稅）、4.29 億元（含 稅）、4.80 億元（含稅），在手訂單快速增長。

2.耗材加速布局，抹平設備周期性，提供長期成長性

醫療科技業務緊追前沿，初具規模。醫療科技業務 2014-2021 年收入 CAGR 71.92%。2021 年收入 4.99 億元（+105%），毛利率 68.58%， 收入、毛利占比分別為 11.91%、17.72%，為公司輔助業務板塊。該板 塊包含細胞治療、耗材、消毒等，近些年受益于細胞基因療法陸續上 市、耗材便利性等，細胞治療、耗材等業務發展迅猛，我們重點分拆這 2 個業務情況。

積極布局四大耗材，進一步完善商業模式。目前耗材業務總結為培養 基、層析介質、過濾組件、一次性耗材等四大類，經測算，生物藥上游 耗材市場空間預計 2025 年達到 372.17 億元，2020-25 年 CAGR 32.20%，潛在空間廣闊。

培養基：子公司自研，瞄準工程及人體免疫細胞。1）市場空間： 2017 年中國培養基市場規模 6.13 億，2021 年達到 26.3 億，預計 2026 年達到 71.0 億，2021-2026 年 CAGR 22.0%。2）競爭格 局：國產培養基的市場份額從 2016 年的 18.6%提升到 2021 年的 33.7%，預計國產替代將進一步加速。2021 年中國前三培養基廠 商賽默飛、丹納赫、澳斯康分別占有 36.7%、15.7%、12.3%。 3）公司布局：2021 年 4 月設立東富龍生物試劑布局培養基，瞄準 工程細胞及人體免疫細胞。2021 年開始陸續推出細胞培養基產 品，主要瞄準工程細胞和免疫細胞方向，產品基本均為化學限定培 養基。目前已有適用于 CHO K1 細胞的液體、固體培養基產品及 人 T-淋巴細胞懸浮擴大培養的無血清培養基 。

層析介質：收購千純生物 ，產品線升級對標海外龍頭。1）市場空 間：根據 Markets 統計及預測，2019 年全球色譜填料市場規模為 21.2 億美元，到 2024 年增長至 29.9 億美元，2019-2024 年 CAGR 7.16%；其中中國 2019 年規模 1.25 億美元，到 2024 年增 長至 2.13 億美元，2019-2024 年 CAGR 11.3%。2）競爭格局： 全球色譜填料行業格局相對穩固，市場集中度較高，行業 CR3 （丹納赫旗下的思拓凡、日本東森、伯樂生命）達到 50%。國內 基本由進口廠商占據，國產化比例不到 10%，國產廠商主要包括 博隆格、納微科技、藍曉科技、賽分科技等。

3）公司布局：21 年 6 月，東富龍醫療科技收購嘉興千純生物，22 年 2 月，嘉興千純 生物在上海成立子公司，作為公司在上海的生產基地。公司現有產 能單產 500 升、年產 10000 升生物分離介質潔凈生產車間。目前 瓊脂糖、葡聚糖軟膠產品線齊全，性能對標 Cytiva，涵蓋了親和層 析、疏水層析、離子交換層析、混合模式層析、凝膠過濾層析等層 析領域。其中行業主流的瓊脂糖凝膠介質技術路線，公司在Purose產品線基礎上新開發 Rigose 系列產品，在剛性、粒徑均一性、孔徑和空間結構等方面全面提升，在層析過程中體現出更低 的層析反壓、更高的操作流速、更高的吸附容量和更高的分辨率，性能對Cytiva拳頭產品 。

過濾組件：參股賽普過濾 ，產品持續突破。我國生物工藝過濾材料 起步較晚，20 世紀 60 年代我國開始研發試制微孔濾膜，70 年代末逐 漸形成制藥工業過濾使用的單品種小批量生產能力，2000 年以后微孔 膜制備有了較大發展，生產出多種材 料濾膜。 但主要用于凈水、食 品飲料、環保等領域，符合生物工藝要求的過濾材料生產企業數量很 少，進口替代空間廣闊。

1）市場空間：經測算，2020 年國內生物 藥工藝膜過濾市場規模 12.94 億元，預計 2025 年達到 52.87 億 元，2020-25 年 CAGR 32.50%。 2）競爭格局：國內市場基本由 進口廠商把控，預計國產占比 5%-10%，國產供應商主要包括科百 特、九齡科技、賽普過濾、多寧生物、樂純生物等。3）公司布 局：2021 年 4 月東富龍醫療裝備投資入股賽普過濾（成立于 2021 年 3 月），2022 年 3 月，東富龍增資持股至 30.8%。 2021 年 9 月賽普 過濾首批制藥除菌級濾芯訂單完成交付，10 月超濾膜包正式上市，12 月除病毒過濾膜通過第三方驗證。

一次性耗材：貫穿原液、制劑工藝的新一代解決方案。1）市場空 間：經測算，2020 年中國一次性耗材市場規模 54.47 億元，預計 2025 年達到 242.71 億元，2020-25 年 CAGR 34.83%。2）競爭 格局：國內市場基本由進口廠商占據，國產占比預計 5%左右，國 產廠商主要包括東富龍、楚天科技、森松國際、多寧生物、樂純生 物等。3）公司布局： 公司布局一次性技術裝備與耗材已有數年之 久，逐漸提高占比。一次性裝備在生物工程板塊進行開發，目前公 司的生物反應器系統 50-2000L 、 配液系統 10-2500L 、儲液系統 50-3000L 已經逐步成熟進入快速放量階段。

一次性耗材由子公司 上海東富龍醫用包裝材料、河南東富龍醫用包裝材料兩家子公司開 發，分別對應上海和鄭州生產基地，其中鄭州基地擁有 6500 多平 方的廠房，2021年 10 月正式投入生產，增加產能50萬套/年，實 現鄭州、上海兩地供應總產能達到80萬套/年 。

細胞治療東風已至，積極搶占制高點。公司早在 2015 年就將細胞治療 作為重點投入方向。2021 年細胞制備組收入 2.46 億元（+105.5%）。細胞治療進入快速發展期。隨著全球范圍內對細胞治療的深入研究 和 CGT 藥物的逐步上市，CGT 市場迎來廣闊前景。根據弗羅斯特 沙利文預計，我國細胞治療市場規模將由 2021 年的 33 億元增長 至 2030 年的 584 億元，CAGR 高達 53%。其中 CART 細胞療法 市場空間將由 2021 年的 23 億元增長至 2030 年的 287 億元；其 他細胞治療市場空間將由 2021 年的 10 億元增長至 2030 年的 297 億元。

細胞療法蓬勃發展，上游裝備耗材國產化大有可為。國內 CGT 制 藥裝備相關產業起步較晚，部分中高端設備長期依賴進口，細胞培 養開發、離心提取、分離收集、無菌連接系統等工藝技術與國外領 先企業存在差距。由于進口裝備耗材成本高昂，國產廠商積極布 局，逐步打開進口替代空間。根據灼識咨詢數據，2015 年中國生 物藥細胞培養及設備市場規模約 9 億元，2020 年達到 39 億元，預 計 2025 年達到 114 億元，2020-2025 CAGR 23.93%。

公司積極布局細胞治療設備，切入 CGT 新藍海。公司在 2009 年就已經開始系統性推進研發工作，2015 年將細胞治療作為重點投 入方向。經過 10 余年的發展積累，公司目前已經初步具備細胞治 療整體解決方案提供能力，已陸續成功開發出細胞制備全站、蜂巢 培養箱、細胞擴增系統、液氮存儲系統以及培養基等部分 CGT 制 藥裝備及耗材，并向多家 CGT 制藥廠商實現銷售。2021 年、 22Q1 公司在手訂單分別為 1.52 億元（含稅）、1.79 億元（含 稅）。