東富龍（300171）研究報(bào)告：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先制藥裝備服務(wù)商，一體兩翼熨平周期.pdf

東富龍（300171）研究報(bào)告：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先制藥裝備服務(wù)商，一體兩翼熨平周期。國(guó)內(nèi)領(lǐng)先制藥裝備龍頭企業(yè)，整體解決方案深耕下游市場(chǎng)。東富龍成立于 1993 年，歷時(shí)近 30 年發(fā)展為提供制藥系統(tǒng)工程整體解決方案的全球性綜合化制藥裝 備服務(wù)商，業(yè)務(wù)涵蓋制藥裝備、醫(yī)療技術(shù)與科技、食品裝備工程三大板塊。公司 近年來(lái)業(yè)績(jī)亮眼，一方面由于生物制藥、CDMO 以及 CGT 領(lǐng)域的下游需求快速 崛起，疊加新冠疫苗和特效藥物的研發(fā)生產(chǎn)需求，帶來(lái)相應(yīng)的上游制藥裝備市場(chǎng) 增量；另一方面公司通過(guò)自主創(chuàng)新研發(fā)以及并購(gòu)參股積極拓寬產(chǎn)品線，不斷豐富 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，看準(zhǔn)新冠疫情時(shí)機(jī)加速?lài)?guó)產(chǎn)替代和海外布局，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)— —2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 41.92 億元，同比增長(zhǎng) 54.8%；凈利潤(rùn)達(dá) 8.28 億元， 同比增長(zhǎng) 78.6%；2022 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 38.17 億元，同比增長(zhǎng) 32.43%， 凈利潤(rùn)達(dá) 6.04 億元，同比增長(zhǎng) 8.29%。

全球制藥上游增長(zhǎng)穩(wěn)健，生物藥新需求帶來(lái)高成長(zhǎng)契機(jī)。全球制藥裝備行業(yè)規(guī) 模呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，而近年來(lái)伴隨下游治療技術(shù)的進(jìn)步和不斷迭代，以細(xì)胞基因 治療和多特異性藥物為代表的新興技術(shù)商業(yè)化潛力巨大，未來(lái)全球生物藥上游 需求有望快速擴(kuò)張——根據(jù) Meticulous-research 的統(tǒng)計(jì)，2018 年全球生物制 藥工藝設(shè)備和耗材市場(chǎng)規(guī)模為 112 億美元，且預(yù)計(jì)到 2023 年為 223 億美元（對(duì) 應(yīng) CAGR 為 14.8%）。而國(guó)內(nèi)制藥上游裝備/耗材企業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展和國(guó)際化布 局，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，特別是在傳統(tǒng)制劑加工和包裝領(lǐng)域；以往由于品牌壁壘， 國(guó)產(chǎn)制藥裝備全球影響力仍然有限，但基于交付周期和服務(wù)優(yōu)勢(shì)，替代進(jìn)口已成 為一種趨勢(shì)，特別是新冠疫情期間，海外企業(yè)響應(yīng)速度明顯受限，無(wú)法滿(mǎn)足國(guó)內(nèi) 外藥企快速擴(kuò)大產(chǎn)能的需求。我們認(rèn)為未來(lái)國(guó)內(nèi)制藥上游領(lǐng)先企業(yè)有望憑借本 土新興需求/工程師紅利/國(guó)際化布局，在新分子加速迭代的浪潮中，爭(zhēng)奪更多全 球市場(chǎng)份額，具備超過(guò)兩百億元的營(yíng)收規(guī)模/千億市值潛力。

圍繞“一體兩翼”戰(zhàn)略布局，多元化+國(guó)際化有望引領(lǐng)未來(lái)發(fā)展。公司致力于成 長(zhǎng)為全球綜合性制藥裝備主流供應(yīng)商，為此公司制定了“一體兩翼”的產(chǎn)品發(fā)展 戰(zhàn)略。“一體”指提高公司核心業(yè)務(wù)的全球滲透率，國(guó)際化進(jìn)程進(jìn)一步提速，同 時(shí)實(shí)現(xiàn)制藥裝備系統(tǒng)化、智慧化、模塊化及向總包工程發(fā)展——公司自 1999 年 開(kāi)始產(chǎn)品海外出口，目前在全球共有超過(guò) 100 個(gè)辦事處，產(chǎn)品出口至 50 多個(gè)國(guó) 家與地區(qū)，基本已覆蓋全球生物制藥的主體市場(chǎng)，公司 2021 年海外營(yíng)收 10.40 億元，同比增長(zhǎng) 97.80%。“兩翼”指公司在現(xiàn)有核心產(chǎn)品基礎(chǔ)上，持續(xù)投入研 發(fā)與技術(shù)合作，布局大分子和 CGT 兩個(gè)高科技、高增長(zhǎng)制藥裝備領(lǐng)域，構(gòu)建公 司新增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展——公司全方位布局培養(yǎng)基、濾膜、色譜填料 /層析介質(zhì)、一次性生物反應(yīng)器/袋子等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)高毛利率產(chǎn)品的更新和市場(chǎng)占 有率的提升，并通過(guò)搶占技術(shù)制高點(diǎn)構(gòu)建 CGT 全產(chǎn)業(yè)鏈，2021 年公司生物工 程單機(jī)及系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 9.07 億元，同比增長(zhǎng) 305%，醫(yī)療技術(shù)與科技板塊 實(shí)現(xiàn)收入 4.99 億元，同比增長(zhǎng) 105%。