東富龍發展歷程、股權結構及經營狀況分析

制藥裝備龍頭，打造第二成長曲線。

1.深耕制藥裝備，積極布局耗材

以凍干機發家，專注于制藥裝備及耗材。東富龍是一家為全球制藥企 業提供制藥工藝、核心裝備、系統工程整體解決方案的綜合性制藥裝備 服務商，經過 28 年發展 ，已有超 10000 臺制藥設備、藥品制造系統 服務于全球 40 多個國家和地區的近 3000 家全球知名制藥企業。公司 通過縱向發展和橫向拓展，已經成為從設備到耗材、從后段到前段、從 國內到海外的全方位制藥裝備龍頭企業， 近年來通過積極布局耗材、 開拓細胞治療等新業務，不斷打造第二成長曲線。

第一階段（1993-2013）：受益新版 GMP 認證紅利，發展為凍干 機龍頭。1996 年推出國內首款凍干機，2009 年推出凍干機系統， 彼時市場份額達到 22%左右，排名國內第一。受益于 2010GMP 認證紅利期，公司持續快速增長，成為當之無愧的凍干機龍頭。目 前公司積極進行凍干機領域縱向發展，向凍干機工程理念目標逐步 邁進，實現“單機、系統、工程”的螺旋式發展。

第二階段（2013-2020）：多元化拓展，積極應對轉型陣痛。2013 年前后，隨著 GMP 認證紅利期進入尾聲，公司積極拓展其他業 務，2013-2016 年先后成立原料藥、生物工程、固體制劑等事業 部，從而形成制藥裝備為核心（注射劑、原料藥、生物工程、固體 制劑），醫療科技（2013 年介入）、食品工程（2014 年介入）為輔 助的產業布局。 ? 第三階段（2020-現在）：設備耗材一體化，出海業務初具規模。 得益于前瞻性布局，公司借助新冠契機實現制藥裝備尤其是生物工 程板塊的國產替代，同時積極進入海外供應鏈，海外業務空間進一 步打開。另外醫療科技板塊中的耗材業務初具規模、細胞治療業務 正處行業景氣上行，進一步打造第二成長曲線。

鄭效東為公司實控人，實際控股 61.25%股權。總經理鄭效東是公司實 際控制人，持有公司 41.25%股權，第二大股東鄭可青女士（鄭效東女 兒）持有公司 20%股權，鄭效友（鄭效東兄弟）持有公司 1.11%股 權。公司通過設立子公司、股權投資、投資并購等多種形式布局生物工 程、醫療科技、食品工程等業務板塊。

股權激勵綁定核心利益。2021 年公司推出股權激勵計劃，2021 年 3 月 12 日正式授予限制性股票，價格 9.69 元。激勵對象主要是公司董事、 高管以及董事會認為需要激勵的其他人員，共 368 人。本次激勵計劃 擬授予激勵對象限制性股票 2000 萬股，首次授予 1778.5 萬股，占本 計劃擬授予限制性股票總數的 88.93 %，解禁期分 3 年，解禁比例分別 為 40%、30% 、30% ，業績考核對應公司 2021-23 營收不低于 35 億、40 億、50 億， 同比增長 30% 、14%、 25%，或者凈利潤不低于 5.5 億、6 億、 6.5 億，同比增長 18.79%、9.09%、8.33%。預留授予 的限制性股票 221.5 萬股，占本計劃的 11.07%，解禁期及考核條件相 同。

2.生物工程、醫療科技成為新增長點，定增開啟新一輪擴產

生物工程、醫療科技成為新增長點。2007-2021營收CAGR 25.88%，歸母凈利潤CAGR22.93%。2015 年新版 GMP 認證改造完成后，訂單減少導致2016-2018年公司利潤出現大幅下滑，毛利率和凈利率持續 下滑，但公司依然積極拓展產品線，2017-2018年收入仍保持穩健增 長。2019 年開始競爭緩和疊加新產品推出，2020-2021年新冠疫情行業進入高景氣，公司收入、利潤開始觸底回升，期間費用持續攤薄，盈利水平開始明顯改善。2021年公司實現營收 41.92 億元（+54.83%）， 毛利 19.33億元（+70.94%，毛利率 46.10%），歸母凈利潤 8.28 億元 （+78.60%），其中生物工程、醫療科技板塊分別實現營收9.07億 （+305%）、4.99 億（+105%），分別實現毛利5.33億（+429%，毛利 率58.76%）、3.42 億（+108%，毛利率 68.58%），2個板塊毛利增量達到公司毛利增量的79%。

在手訂單飽滿，未來高成長可期。在手訂單、合同負債是公司營業收 入、凈利潤的先行指標，當前公司合同負債仍然處于高速增長階段。根 據公司定增問詢函回復，截至 22Q1 ，公司在手訂單 85.29 億（含 稅），其中復雜制劑配液系統約 4.80 億元（占比 5.63%），凍干機系 統、隔離器及后包裝線等約 33.03 億元（占比 38.73%）；CGT 裝備及 耗材約 1.79 億元（占比 2.10%）。此外，俄羅斯藥企 JSC R-Pharm 在 手訂單金額為 0.95 億元（占比 1.11%）。

定增開啟新一輪擴產，奠定新增長引擎。公司擬定增募資不超過 32 億 元，投資生物制藥裝備產業試制中心項目、江蘇生物醫藥裝備產業化基 地項目、杭州生命科學產業化基地項目等。近年來公司積極布局生物工 程、細胞及基因治療、耗材等新業務，在行業持續景氣、業務持續拓展 的背景下，公司開啟新一輪資本開支打開未來成長空間。生物制藥裝備產業試制中心項目：全面增強制藥工藝理解能力，擴 充微球、脂質體、載藥脂肪乳等復雜制劑裝備產能，建設期 36 個 月；江蘇生物醫藥裝備產業化基地項目：生產凍干系統、后道燈檢和包裝線制藥裝備，擴大產品產能，建設期 24 個月； 杭州生命科學產業化基地項目：為細胞和基因治療新型生物藥提供 符合 GMP 要求的設備儀器、培養基類、包材類及液體分離類等產 品，建設期 36 個月。