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香港中旅（0308.HK）研究報告：吐故納新，靜候東風。中旅集團旗下的旅游投資運營業務旗艦，疫情影響下基本面探底。公司控股股 東是中國唯一以旅游為主業的央企—中國旅游集團，截至 2022H1 其合計持有 公司 61.14%股份。背靠集團，公司得以構建豐富的業務場景，2021 年營收 36.48 億港元，景區/酒店/旅游代理/客運業務收入占比分別為 44%/16%/29%/11%，其 中旅游地產業績放量助力公司 2021 年扭虧為盈。疫情前公司年收入在 40-50 億 港元間波動，相對穩健但成長性有限。疫情以來國內旅游市場整體低迷，且由 于香港與內地尚未恢復通關，公司盈利持續承壓（常態化下港澳業務對公司利 潤貢獻超 50%），當前處于基本面底部。

旅游行業短期承壓不改長期增勢。疫情前國內旅游市場規模保持穩健增長， 2013-2019 年國內旅游人次/旅游收入 CAGR 分別為 10.7%/13.9%。世界旅游理 事會預計中國將在未來十年間成為全球最大旅游市場，并預計 2021-2032 年間 中國旅游業 GDP 貢獻值 CAGR 高達 15.3%。行業短期受疫情影響和制約， 2022Q1/Q2/Q3 國內旅游人次分別僅恢復至疫情前同期的 47%/48%/42%。但疫 情影響終將趨弱，近期管控政策亦實現調整，香港先行，旅游業有望率先復蘇， 內地在經歷疫情感染高峰后也有望逐步迎接旅游市場復蘇，作為綜合性較強的 旅游企業，公司各項業務均有望迎來反彈。

業務多元發展，運營能力較強。公司優質景區資源儲備十分豐富，截至 2022H1， 在全國范圍擁有和運營 45 家景區、度假區，其中包含 13 家 5A 景區和 20 家 4A 景區。在精品戰略的指導下，公司增強運營能力，新投資的沙漠星星酒店、德 天景區、開元森泊酒店在疫情相對穩定時期均取得卓越的經營成績。除景區業 務外，公司立足大灣區旅游業，發展了酒店、旅游代理和跨境客運業務，覆蓋 旅游產業鏈多環節。公司近年來積極對旗下業務進行梳理和調整、提升整體資 產質量，2021 年完成了相對低效的旅行社業務的出售，2020 年完成車船整合、 打造大灣區份額前三的綜合跨境客運平臺，進一步鞏固了在粵港澳跨境業務中 的領先市場地位。

低谷吐故納新，關注疫后修復。疫情期間公司積極盤活存量資產、優化資產結 構，先后啟動了紅磡貨倉改建酒店項目和深圳球會置換可售商業綜合體項目。 此外，公司積極探索業務出海可能，首個海外度假項目落子頂級海島目的地馬 爾代夫，項目建設期公司預計 2-3 年，建成時有望承接中國游客出境游恢復高 峰。參照新加坡，我們判斷赴港海外游客有望在“0+3”政策實施后逐步持續上 行，將對公司在港酒店業務和本地客車業務產生積極帶動。我們認為香港地區 旅游業回暖拐點取決于其與內地全面通關時點，恢復通關后，港澳存量業務有 望迅速修復。