香港中旅經(jīng)營(yíng)特征有何表現(xiàn)？

盈利瓶頸待突破，業(yè)務(wù)多元韌性強(qiáng)。

香港中旅國(guó)際投資有限公司成立于 1992 年 7 月，同年 11 月在香港掛牌上市 （00308.HK），是中國(guó)旅游集團(tuán)旗下旅游投資和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的旗艦。公司圍繞打造“一流旅 游目的地投資和運(yùn)營(yíng)服務(wù)商”的戰(zhàn)略定位，進(jìn)一步聚焦于打造與旅游、休閑、度假相關(guān)的 產(chǎn)品，著力在場(chǎng)景、內(nèi)容和體驗(yàn)等方面創(chuàng)造行業(yè)標(biāo)桿。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，控股股東為中國(guó)旅游集團(tuán)，截至 2022H1 其直接持有公司 40.62%股份，并通過(guò)全資孫公司香港新旅投資有限公司間接持有 20.52%股份，合計(jì)持股 61.14%。中國(guó)旅游集團(tuán)是中國(guó)唯一一家以旅游為核心主業(yè)的央企，產(chǎn)業(yè)布局包含中旅投資、 中旅旅行、中旅免稅、中旅酒店、中旅金融、中旅資產(chǎn)、中旅游輪七大業(yè)務(wù)單元，網(wǎng)絡(luò)遍 布全球近 30 個(gè)國(guó)家和地區(qū)。集團(tuán)旗下匯聚了港中旅、國(guó)旅、中旅、中免等眾多知名旅游 品牌，是中國(guó)發(fā)展歷史最長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈條較全、經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大、品牌價(jià)值較高的旅游龍頭企 業(yè)，疫情發(fā)生前每年接待游客超過(guò) 6,000 萬(wàn)人。作為集團(tuán)旅游投資和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的旗艦，公 司受益于集團(tuán)資源及業(yè)務(wù)協(xié)同。

背靠旅游央企，公司得以發(fā)展出豐富的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，覆蓋旅游產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。近年來(lái)主 要業(yè)務(wù)包含旅游景區(qū)及相關(guān)業(yè)務(wù)、酒店業(yè)務(wù)、旅游代理業(yè)務(wù)、客運(yùn)業(yè)務(wù)四部分，旅游景區(qū) 及相關(guān)業(yè)務(wù)又包含主題公園、自然人文景區(qū)目的地、休閑度假景區(qū)目的地、旅游景區(qū)配套 服務(wù)四個(gè)子類(lèi)別。

疫情之前，公司多年來(lái)收入體量主要在 40-50 億港元間波動(dòng)，相對(duì)穩(wěn)健但成長(zhǎng)性不足， 主要系旗下大部分旅游業(yè)務(wù)已步入成熟期，成長(zhǎng)能力有限；而公司凈利潤(rùn)的大幅變動(dòng)往往 受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)周期、資產(chǎn)出售帶來(lái)的損益、旅游環(huán)境變化等因素的影響。2020 年疫情爆 發(fā)以來(lái)旅游業(yè)遭遇重挫，出境游基本停滯，由于公司疫情前中國(guó)香港及海外收入占比在 40% 以上，且疊加境內(nèi)業(yè)務(wù)亦受顯著沖擊，導(dǎo)致 2020 年收入/歸母凈利分別下降 56.1%/201%。 2021 年得益于疫情沖擊有所緩和、房地產(chǎn)銷(xiāo)售收入確認(rèn)較高、出售旅行社業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) 2.16 億港元收益等因素，公司收入/歸母凈利分別同比增長(zhǎng) 85.5%/144.5%，分別恢復(fù)至 2019 年的 81%/45%，大陸加澳門(mén)地區(qū)營(yíng)收創(chuàng)歷史新高。2022H1 局部疫情再次對(duì)公司業(yè)務(wù)造成 負(fù)面影響，當(dāng)期收入同比下降 14.2%，綜合毛利率降至-15.6%（疫前在 40%左右），歸母 凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。

2019 年 ， 公 司 旅 游 景 區(qū) / 酒 店 / 旅 游 代 理 / 客 運(yùn) 四 個(gè) 主 業(yè) 收 入 占 比 分 別 為 44.1%/15.8%/29.2%/10.9%，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)占利潤(rùn)分別為 2.77/0.81/1.50/-0.14 億港元，疫情 前旅游景區(qū)和旅游代理業(yè)務(wù)是公司業(yè)績(jī)的主要來(lái)源。在公司“保開(kāi)盤(pán)、保交付、保現(xiàn)金流” 目標(biāo)下，旅游地產(chǎn)項(xiàng)目加速銷(xiāo)售回款，2020/2021 年房地產(chǎn)銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)至 4.38/15.75 億港元，進(jìn)而帶動(dòng) 2021 年景區(qū)業(yè)務(wù)整體收入/利潤(rùn)較 2019 年增長(zhǎng) 52.3%/70.4%。酒店、 客運(yùn)、旅游代理業(yè)務(wù)與香港旅游業(yè)相關(guān)度高，因此在疫情導(dǎo)致香港封關(guān)的背景下，2020 年以來(lái)此類(lèi)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下降較為顯著；其中2021年旅游代理業(yè)務(wù)收入較2019年下降92.1%， 主要系旅行社業(yè)務(wù)于 2021 年 5 月 30 日完成剝離，同時(shí)旅游證件業(yè)務(wù)需求尚未恢復(fù)。在以 上因素影響下， 2021 年旅游景區(qū) / 酒 店 / 旅游代理 / 客運(yùn)四個(gè)主業(yè)收入占比為 82.9%/12.1%/2.8%/2.1%，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)占利潤(rùn)分別為 4.72/-0.33/-1.07/-2.48 億港元，景區(qū)成 為公司業(yè)務(wù)的絕對(duì)核心，香港地區(qū)業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績(jī)。

景區(qū)業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，2021 年主題公園/自然人文景區(qū)/休閑景區(qū)（剔除房地產(chǎn)）/配套服 務(wù)四項(xiàng)景區(qū)細(xì)分業(yè)務(wù)收入分別恢復(fù)至 2019 年的 48.6%/100.8%/89.3%/57.1%，經(jīng)營(yíng)性應(yīng) 占利潤(rùn)分別為-0.40/0.37/-0.13/0.01 億港元。主題公園業(yè)務(wù)恢復(fù)程度最弱主因其外地團(tuán)客 占比較高，而這部分客流受跨省跟團(tuán)游熔斷、香港與內(nèi)地尚未通關(guān)影響較大；雖然公司于 2021 年 4 月完成出售嵩山少林寺文化旅游有限公司，但自然人文景區(qū)受沙坡頭“星星酒 店”、德天景區(qū)等精品產(chǎn)品帶動(dòng)，2021 年收入已超過(guò) 2019 年，且實(shí)現(xiàn)盈利；休閑度假區(qū) 方面，公司通過(guò)客房升級(jí)改造并積極開(kāi)發(fā)家庭和團(tuán)隊(duì)會(huì)務(wù)市場(chǎng)，促進(jìn)業(yè)務(wù)恢復(fù)，其中安吉 及咸陽(yáng)海泉灣 2021 年旅游業(yè)務(wù)收入均已超過(guò) 2019 年。

疫情前受嵩山景區(qū)、旅行社等低效業(yè)務(wù)拖累，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~呈下 滑趨勢(shì)，由 2014 年的 11.8 億港元下滑至 2019 年 4.0 億港元。疫情以來(lái)旅游行業(yè)遭遇嚴(yán) 重沖擊，但公司通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和引入股東注資等方式保持現(xiàn)金流健康，貨幣資金維持 在 30 億港元左右水平，有息負(fù)債雖有增長(zhǎng)但整體可控，2021 年旅游地產(chǎn)貢獻(xiàn)凈現(xiàn)金 4.2 億港元，有效支撐公司現(xiàn)金流。