香港中旅未來成長看點有哪些？

預(yù)計未來隨著疫情影響逐步趨弱、跨境游管控逐漸放寬， 公司將顯著受益于旅游出行的恢復(fù)；疊加新增項目的落地，收入利潤體量有望突破此前瓶 頸。

1.盤活存量資產(chǎn)，落子馬爾代夫

疫情期間公司積極盤活存量資產(chǎn)、提升資產(chǎn)回報率，先后啟動了紅磡貨倉改建酒店項 目和深圳球會置換可售商業(yè)綜合體項目。公司位于香港紅磡的協(xié)記三倉土地于 2018 年完 成補地價手續(xù)獲政府批準(zhǔn)更改為酒店用途，2021 年底公司全資附屬公司中旅物投與承建 商訂立 8.23 億港元建設(shè)合同，計劃建造一座 28 層高具有 536 間客房的中高端商務(wù)精品酒 店及其配套設(shè)施，公司預(yù)計酒店于 2023 年底試營業(yè)。建成后公司在港酒店房間數(shù)將由 1300 多間提升至近 1900 間，鑒于疫情前常規(guī)年份公司在港酒店業(yè)務(wù)能貢獻穩(wěn)定利潤，長期看 我們預(yù)計紅磡酒店建成后將進一步提升公司在港業(yè)務(wù)的盈利能力。由于該項目需要較大資 本支出，公司于 2022 年 6 月 29 日與控股股東中旅集團訂立認(rèn)購協(xié)議，中旅集團將按照協(xié) 議認(rèn)購中旅物投發(fā)行的認(rèn)購股份，認(rèn)購金額為 4 億元，將用于撥付紅磡酒店建筑項目費用。 完成后，中旅物投將由中旅投資間接持股 90.29%并由中旅集團直接持股 9.71%?？毓晒?東的注資在沒有大量稀釋股權(quán)損害股東權(quán)益的基礎(chǔ)上補充了公司的資本基礎(chǔ)，同時彰顯出 其對紅磡酒店項目的信心。深圳球會置換土地項目位于深圳市寶安區(qū)，公司計劃于此處建 設(shè)占地 1.4 萬平米的可售商業(yè)綜合體項目，總建筑面積約 10 萬平米。項目已完成土石方 和樁基工程，目前正進行地下室底板施工，公司預(yù)期于 2023 年中開始預(yù)售。

同時公司積極探索業(yè)務(wù)出海可能，首個海外度假項目落子馬爾代夫，布局高增長市場。 2021 年 10 月，公司與 Ceylon Hotels 簽訂有條件買賣協(xié)議，同意以約 449 萬美元收購其 所持 Handhuvaru 公司 50%股份，剩余 50%股份由振華工程（中國港灣全資附屬公司）持 有。被收購標(biāo)的擁有馬爾代夫安巴拉島的租賃權(quán)，公司將延續(xù)精品戰(zhàn)略，完成收購后與振 華工程共同合作將安巴拉島開發(fā)為擁有約 103 間客房的中高端度假村，且預(yù)計項目總投資 超過 4250 萬美元，由于客房均價預(yù)計較高，我們預(yù)計未來收入體量將較國內(nèi)同類項目為 高，投資回收期或在 10 年左右。

馬爾代夫是世界頂級海島度假目的地，疫情前持續(xù)受益于亞洲游客特別是中國游客的 需求增長及旅游消費提升，2010-2019 年國際游客人數(shù) CAGR 為 8.9%；并且在疫情期間 中國游客仍未恢復(fù)的背景下（疫情前馬爾代夫中國游客占比第一），2022H1 國際游客人數(shù) 和度假村入住率已分別恢復(fù)至 2019 年同期的 94%和 93%，體現(xiàn)出該目的地的超強吸引力 和強勁韌性。此外，項目合作方中國港灣在馬爾代夫擁有大型項目開發(fā)建設(shè)經(jīng)驗，已成功 建造 2 個度假村。中旅投資和中國港灣共同合作將優(yōu)勢互補，有利于安巴拉島項目開發(fā)運 營，締造雙贏。該項目已于 8 月底完成交割，公司預(yù)計建設(shè)期 2-3 年，建成時有望承接中 國游客出境游恢復(fù)高峰。

2.香港防疫顯著放寬，港澳業(yè)務(wù)靜待恢復(fù)

疫情以來香港與內(nèi)地之間的封關(guān)對香港旅游業(yè)造成較大沖擊，澳門旅游業(yè)也受散發(fā)疫 情及通關(guān)政策制約有較大下滑。根據(jù)香港旅業(yè)網(wǎng)統(tǒng)計，2020/2021 年訪港游客僅 357/9 萬 人次，相比 2019 年分別下跌 93.6%/99.8%；澳門 2020/2021 年入境游客數(shù)相較 2019 年 亦下跌 85.0%/80.4%。受此影響，公司在港澳地區(qū)的酒店、客運服務(wù)、旅游證件等業(yè)務(wù)在 2020-2021 年收入大幅下降、呈現(xiàn)虧損；而在疫情前的正常年份，港澳地區(qū)業(yè)務(wù)能貢獻公 司過半利潤。

香港與中國大陸實現(xiàn)通關(guān)有望在 1 月中旬得到實質(zhì)性推進，為香港旅游業(yè)帶來轉(zhuǎn)機。 自 2022 年 4 月 1 日起，海外及中國臺灣地區(qū)抵港人士隔離政策由“14+7”縮短為“7+7” 后，2022Q2 訪港游客數(shù)同比/環(huán)比分別增長 275%/461%。香港第六任行政長官李家超于 2022 年 7 月 1 日上任，在其“香港聯(lián)通世界，抗疫不走回頭路”的主張下隔離政策持續(xù) 放松，9 月 26 日起取消抵港人士酒店強制隔離要求等措施標(biāo)志著香港與海外實現(xiàn)通關(guān)，我 們判斷此舉主要吸引商務(wù)、探親游客以及回港人士。該政策一經(jīng)發(fā)布航空產(chǎn)品熱度快速上 升，9 月 23 日政策頒布后的短時間內(nèi)攜程平臺相關(guān)航班瀏覽人次較上周同期增長 120 倍。 作為新政策實施后的第一個完成月份，2022 年 10 月香港機場旅客吞吐量 75.5 萬人次， 恢復(fù)至 2019 年同期的 14.1%；香港本土航司國泰航空載客 40 萬人次，恢復(fù)至 2019 年同 期的 14.6%。國泰航空預(yù)期 2023 年底將其客運運力恢復(fù)至疫情前水平的 70%，并在 2024 年底恢復(fù)至疫情前水平。

參考新加坡解除隔離限制后的游客恢復(fù)情況，我們判斷赴港海外游客有望在此次“0+3” 政策實施后持續(xù)上行。新加坡于 2022 年 4 月 1 日起取消完成接種的旅客隔離要求，此后 游客數(shù)迅速反彈，4 月入境游客達 29.51 萬人次，同比/環(huán)比分別增長 1046%/143%。2022 年第三季度受國際商業(yè)、體育賽事提振，新加坡旅游業(yè)保持高景氣，7 月酒店業(yè)收入已恢 復(fù)至 2019 年同期的 84%，平均酒店房價達每晚 259 新元，創(chuàng) 2012 年 9 月以來最高水平； 8 月入境游客數(shù)已恢復(fù)至 2019 年同期的 42%，倘若剔除尚未完全解除入境限制的大中華 地區(qū)，8 月入境新加坡游客數(shù)已恢復(fù)至 2019 年同期的 56%。

2019 年入境中國香港的海外游客數(shù) 1214 萬，若我們假設(shè)香港海外游客恢復(fù)進展與新 加坡相當(dāng)，預(yù)計 2022 年底至 2023 年初，香港將有望迎來每月 50 萬的海外入境人數(shù)，相 較 7 月海外入境人數(shù) 4.8 萬人次提升超過 900%。海外入境人數(shù)的恢復(fù)將對公司在港酒店 業(yè)務(wù)和本地客車業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極影響；而旅游證件、跨境客運業(yè)務(wù)恢復(fù)需要依賴與內(nèi)地恢復(fù) 通關(guān)，當(dāng)前香港當(dāng)局正著手與內(nèi)地商討優(yōu)化長遠(yuǎn)通關(guān)安排。

公司跨境客運業(yè)務(wù)于 2020 年初（即疫情爆發(fā)香港封關(guān)后）完成車船整合，近兩年數(shù) 據(jù)并不能體現(xiàn)信德中旅在常態(tài)化下的業(yè)績水平。在香港宏觀背景相對穩(wěn)定的 2018 年，信 德中旅/中旅旅運營收分別為 23.58/4.5 億港元，信德中旅/中旅旅運/Jointmight 稅后利潤分 別為 2.42/0.52/0.05 億港元。由于整合完成后中旅投資持有信德中旅的股份比例將由 29% 提升至 50%并合并報表，我們預(yù)計客流恢復(fù)后公司客運收入將大幅提升，常態(tài)化下每年貢 獻權(quán)益利潤預(yù)計也將超越疫情前水平。

我們判斷 2022 年香港地區(qū)旅游業(yè)恢復(fù)程度有限，公司港澳地區(qū)業(yè)務(wù)仍將承壓，業(yè)績 回暖拐點取決于全面通關(guān)時點。但在大灣區(qū)整體發(fā)展的帶動下，公司港澳業(yè)務(wù)中長期有望 延續(xù)穩(wěn)健，一旦實現(xiàn)與內(nèi)地通關(guān)，港澳存量業(yè)務(wù)有望迅速獲得復(fù)蘇。