盛路通信發展歷程及業績狀況分析

傳統主業為民用通信，收購進入新領域，現聚焦兩大主業。

盛路通信是國內領先的通信天線、射頻產品及軍工電子產品供應商。公司成立于 1998 年，2010 年在深圳 A 股上市，是國內天線制造行業第一家上市公司。2015 年，公司收購南京恒電電子有限公司，正式切入軍工電子 領域，2018 年收購成都創新達微波電子有限公司，加大軍工電子領域布局。歷經幾次資產重組，公司在通信設 備、汽車電子、軍工電子等行業拓展，產品業務涉及移動通信、車載移動互聯、毫米波混合集成電路等領域。

2019 年，合正電子凈利潤虧損 1.55 億元，2020 年 5 月公司公告擬向羅劍平、郭依勤出售合正電子 100%股權， 聚焦軍民兩用通信業務協同發展，打造技術底蘊深厚的軍民兩用科技公司。合正電子剝離事項的負面影響在 2021 年全部處理后，公司聚焦軍工電子和民用通信兩大業務板塊，2022 年上半年公司經營出現明顯拐點，第 三季度業績環比繼續提升，整體經營發展向上趨勢已經確立，公司未來各項發展和業績繼續釋放值得期待。

目前，公司主要業務由“軍工電子+民用通信”兩部分組成。其中，軍工電子業務經營主體為子公司南京恒 電和成都創新達，兩者均為公司 100%控股子公司，深圳朗賽微波、南京威翔經營規模較小。南京恒電和成都創 新達在軍工電子行業均有 20 年左右的技術積累和沉淀，聚焦超寬帶上下變頻系統，定向研發設計、生產制造微 波/毫米波器件、組件以及分機子系統，產品廣泛應用于機載、艦載、彈載、星載及各種地面平臺。民用通信業 務經營主體為子公司廣東盛路通信有限公司，其主要從事移動通信天線、射頻器件和有源一體化通信設備、垂 直行業整體解決方案等產品和服務的研發、生產和銷售，掌握通信天線、射頻微波尤其是毫米波產品設計和制 造的關鍵技術，客戶主要包括國內外電信運營商和通信設備集成商、汽車整車廠等。

公司自 2018 年營業收入和歸母凈利潤均出現下滑，其中 2019 年和 2021 年歸母凈利潤均為負值。營業收 入下降的原因主要在于公司在 2020 年出售了合正電子 100%股權并完成了股權轉讓工商變更登記，公司不再持 有合正電子的股權，合正電子將不再納入公司合并報表范圍。歸母凈利潤在 2019 年和 2021 年分別為-7.57 億元 和-2.12 億元，2019 年歸母凈利潤為負的主要原因是公司計提大額資產減值損失，2021 年歸母凈利潤出現負值源于剝離事項產生的應收款項出現逾期，公司遵循會計準則的謹慎原則，計提了該款項的信用減值損失約 2.9 億元。2022H1 公司實現營業收入 7.45 億元，歸母凈利潤 1.24 億元，出現明顯拐點。2022 年第三季度，公司預 計實現歸母凈利潤 6000 萬元-7500 萬元，同比增長 349.70%-462.12%，扣非歸母凈利潤 5800-7300 萬元，同比增 長 552.16%-720.82%。按照中值計算，2022Q3 公司預計實現歸母凈利潤 6750 萬元，環比增長約 10%，超出此前 市場預期，整體經營發展向上趨勢已經確立，公司未來各項發展和業績持續釋放值得期待。

軍工電子業務收入占比呈現提升趨勢。2017-2020 年通信設備收入占比分別為 45.76%、47.90%、51.53%、 39.20%，汽車電子收入占比分別為 26.46%、29.66%、23.47%、22.10%，軍工電子收入占比分別為 24.44%、20.51%、 22.29%、38.69%。剝離合正電子后，公司主營業務為通信設備和軍工電子業務。2021 年，公司通信設備和軍工 電子業務收入分別占比 54.47%和 45.53%，未來隨著公司軍品訂單放量，軍工業務的占比或呈現不斷上升趨勢。

合正電子剝離事項計提損失影響表觀利潤，公司聚焦軍品業務提升盈利能力。近五年，公司綜合毛利率在 30%-40%之間波動，隨著 5G 相關新產品銷售帶動以及公司軍工電子業務持續發展，公司未來綜合毛利率有望提 升。凈利率方面，除去銷售凈利率為負的 2019 年和 2021 年，公司的銷售凈利率波動上漲，2022H1 公司的銷售 凈利率達到 16.51%。分行業來看，公司軍工電子業務的毛利率維持在 50%以上，通信設備業務毛利率維持在 20%-30%之間。隨著未來軍品業務的收入占比進一步提升，公司整體盈利能力有望增強。

剝離合正電子后費用下降明顯，未來規模效應有望進一步提升。2021 年，公司整體期間費用下降明顯，除 管理費用同比增長 2.05%外，公司各項費用均明顯下降，主要系剝離合正電子后，相關費用不再計入合并報表 以及規模效應。2021 年，公司研發費用為 1.10 億元，同比下降 17.45%，銷售費用 0.57 億元，同比下降 26.29%； 2022 上半年公司各項費用保持相對穩定，銷售費用為 0.21 億元，同比增長 17.35%，管理費用 0.66 億元，同比 增長 7.78%，研發費用為 0.51 億元，同比減少 12.84%。剝離合正電子業務后，公司的費用出現明顯下降，整體 管理效率有所提升，預計未來隨著軍工電子業務的迅速擴張，規模效應將逐步顯現。

存貨維持較高水平，表明公司積極備產。2022 年上半年，公司應收賬款為 7.45 億元，相較期初 4.43 億元 增長 68.40%；存貨為 6.62 億元，較去年同期增長 34.21%，預計主要系公司軍品業務訂單快速增長所致（公司 存貨中主要是發出商品、原材料與在產品）。軍品需求具有較大的定制化特性，因此需要客戶提前下達訂單，公 司收到訂單后進行備產，從接到訂到實現產品交付需要約一年周期，因此營收及利潤端的變化可能會提前反應 在資產負債端的原材料、在產品、發出商品的金額出現明顯的上升。綜合來看，公司在資產負債端的財務指標 表現在一定程度上反映出公司在手訂單較為充裕，尤其是發出商品、原材料與在產品占比高。