協鑫科技如何鑄就護城河？

專利+自建工業硅+成本優勢鑄就協鑫護城河。

1.護城河一：十年磨一劍，自研+收購筑專利壁壘

完善專利是公司核心競爭力。公司通過歷時 8年的自主研發， 已經突破 FBR 法無法長周期穩定運行的瓶頸，并且通過吸收 SunEdison 先進技術，實現 FBR 法技術、品質的雙優化。目前， 公司是全世界唯一擁有成熟 FBR 法和長周期管理經驗團隊的集團， 在全球擁有技術專利 700 余項。

陜西天宏瑞科是國內除了協鑫外唯一一家可以量產顆粒硅的 企業。天宏的 2 萬噸顆粒硅項目是陜西有色和挪威 REC 盒子的項 目，2021 年形成 1.8 萬噸顆粒硅和一部分硅烷氣供應能力，目前 天宏瑞科已經啟動 8 萬噸擴產項目。 另外內蒙古興洋的團隊于 2014 年開始籌備顆粒硅相關技術， 完成過千噸中試線。通威永祥也有儲備相關技術。

協鑫歷經十年實現從中試到量產，在設備、工藝積累、技術 和人才儲備等方面擁有高壁壘。國外顆粒硅產業化起步較早，其 中 SunEdison 團隊和知識產權被協鑫科技收購，協鑫 2010 年開始 顆粒硅中試，2019 年才具備產業化條件。REC 在與天宏合作后， 在國內經歷 7-8 年實現產業化。從專利到擁有完整工業化裝置需要 較長時間改良工藝、設備，改進技術并儲備人才，長時間的積累為協鑫構筑了技術護城河。

2.護城河二：自建工業硅保障原料質量及供應鏈安全

多晶硅對雜質含量和元素種類有嚴格的限定，工業硅質量影 響多晶硅雜質成分。工業硅是生產多晶硅的主要原料，工業硅的 雜質含量直接影響多晶硅的雜質，進而影響少數載流子壽命。

工業硅粉中的金屬雜質會影響電池光譜效應及電化學性能。 雜質主要分為金屬雜質和非金屬雜質。工業硅粉是金屬雜質的主 要來源，金屬雜質主要包括 Fe、Al、Ca 等，硅粉中如果含有過多 金屬雜質，會影響硅烷純度，進而影響多晶硅的生產質量。

非金屬雜質主要包括氧、碳、氮、磷、硼等。雜質氧可以和 金屬雜質結合成沉淀相，或者團聚并結合空穴等缺陷，進而降低 太陽能電池的轉換效率。碳可以和氧發生作用，并結合空穴或者 間隙 Si 原子，對多晶硅質量產生不利影響。

自建工業硅可以生產出更符合多晶硅生產需求的工業硅。目 前電池技術正處于由 P 型向 N 型升級的過程中，下游市場對 N 型 硅料的純度和雜質元素都提出更高的要求。外采工業硅粉雜質種 類和含量差異較大，因此需要在多晶硅生產過程中對不同批次的 工業硅粉相應調整配方和工藝參數。公司自建多晶硅可以通過生 產出更符合多晶硅生產要求的工業硅，從而更準確的控制多晶硅 產品質量。

配套工業硅保障原材料可靠供應。多晶硅龍頭均配套工業硅 項目，我們認為在能耗雙控的背景下，工業硅作為高能耗項目未 來審批將會逐步收緊，公司配套一定比例的工業硅是保障產業鏈 安全、原材料質量與穩定供應，提高公司競爭力的有效手段。

3.護城河三：低電耗+低人工成本+低折舊+低 成本工業硅

低電耗：公司顆粒硅綜合電耗已經降至 14.8kwh/kg，比西門 子法 60kwh/kg 左右降低了 75%。

低人工成本：公司樂山 10 萬噸顆粒硅項目需要員工人數約 800 人，但是西門子法主流企業 10 萬噸項目需要約 1200-1600 人。 人工成本低于西門子法約 33%~50%。

低投資成本：協鑫樂山項目投資成本為7.2億元/萬噸，遠低于 目前主流西門子法 8~10 億元/萬噸。假設都按照 10 年期、5%殘值 折舊，我們預計協鑫單位折舊成本比主流西門子法低 0.76~2.66 元 /kg。

受能耗雙控的影響，工業硅價格 21 年經歷了大起大落，目前 價格維持在 2 萬元/噸左右，公司配套工業硅項目將穩定原材料成 本、保障原材料供應。協鑫內蒙項目配套 15 萬噸工業硅，新疆原 規劃 20萬噸工業硅，烏海配套 15萬噸工業硅。公司與新安股份于 樂山合作建立 20 萬噸工業硅項目，優先供應樂山協鑫顆粒硅。

低工業硅成本：我們預計公司配套工業硅成本約為 1.6 萬元/ 噸，外購工業硅價格約 2.4 萬元/噸（含稅）。工業硅生產成本主要 由電力、還原劑、電極和硅石構成，其中電力成本占比約 35%。 我們通過拆分合盛硅業工業硅原材料消耗量，預計在電價 0.3 元 /kwh 的低電價地區，工業硅成本可以實現 1.6 萬元/噸。根據合盛 硅業歷史數據，工業硅合理毛利率水平為 30%左右，預計工業硅 外購單價約 2.4 萬元/噸（含稅），如果在能耗雙控的背景下電價上 漲，工業硅價格將繼續水漲船高。工業硅成本占據顆粒硅成本的 50%左右，工業硅端節省 30%的成本，傳導到顆粒硅端可以節約15%左右的成本。

我們預計顆粒硅和棒狀硅未來生產成本分別可以達到32元/kg、 49元/kg，顆粒硅成本預計未來低于棒狀硅 36%。我們假設未來理 想狀態下顆粒硅和棒狀硅均使用自建工業硅，綜合電耗可分別以 降低至 10kwh/kg、 55kwh/kg；享受 0.3 元/kwh 低電價；蒸汽消耗 降低至 8.8kg/kg，顆粒硅和棒狀硅現金成本分別為24元/kg、42元 /kg；生產成本分別為 32 元/kg、49 元/kg。