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協(xié)鑫科技（3800.HK）研究報(bào)告：變革將至，顆粒硅先行者抓住成長(zhǎng)窗口。我們?yōu)槭裁纯春妙w粒硅？ （1）嚴(yán)格碳排放要求是必然趨勢(shì) 韓國(guó)、法國(guó)等國(guó)家均對(duì)進(jìn)口光伏組件碳足跡提出要求，碳足跡數(shù)值被 納入招標(biāo)要求。2025年歐盟開始征收碳關(guān)稅。協(xié)鑫顆粒硅作為全球最 低碳排放硅料，在未來(lái)碳定價(jià)市場(chǎng)中將擁有較強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力。

（2）硅烷流化床法將引領(lǐng)新一輪技術(shù)變革。

低能耗和低成本是顆粒硅核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)。低能耗：由于硅烷轉(zhuǎn)化效率 高達(dá)95%、反應(yīng)溫度較低在650℃~880℃之間以及尾氣回收流程縮短 等原因相比西門子法節(jié)約大量能耗。低成本：顆粒硅生產(chǎn)成本目前比 棒狀硅低20%左右，主要差距為電力和人工成本。

我們預(yù)計(jì)顆粒硅滲透率將從不到5%提升至約24%。主要受產(chǎn)能限制， 顆粒硅21年市占率不到5%，隨著協(xié)鑫、天宏瑞科產(chǎn)能落地，我們預(yù)計(jì) 24年顆粒硅市占率將提升至約24%。目前下游摻雜比例約20%，隨著 氫跳和硅粉等問題的解決以及產(chǎn)能提升，摻雜比例將會(huì)逐步提高。

協(xié)鑫的核心競(jìng)爭(zhēng)力：專利+自建工業(yè)硅+ 成本優(yōu)勢(shì)。

專利/技術(shù)：在設(shè)備、工藝積累、技術(shù)和人才儲(chǔ)備等方面擁有高壁壘。 公司通過吸收SunEdison專利+自研，全球擁有技術(shù)專利700余項(xiàng)，是 全世界唯一擁有成熟FBR法和長(zhǎng)周期管理經(jīng)驗(yàn)團(tuán)隊(duì)的公司。

自建工業(yè)硅：配套工業(yè)硅可以保障產(chǎn)業(yè)鏈安全、原材料質(zhì)量與可靠供 應(yīng)，有助控制多晶硅產(chǎn)品質(zhì)量。

成本優(yōu)勢(shì)：低電耗+低人工成本+低折舊+低工業(yè)硅成本。我們預(yù)計(jì)顆 粒硅和棒狀硅未來(lái)理想生產(chǎn)成本分別可以達(dá)到32元/kg、49元/kg，顆 粒硅成本預(yù)計(jì)未來(lái)低于棒狀硅約36%。