協鑫科技發展歷史、產品力及產能分析

持以技術為內核，協“新”科技穿越周期。

堅持技術創新，顆粒硅嶄露頭角。公司于2007年11月在香港聯交所上市，2011年多晶硅產能達到6.5 萬噸，2012年實現顆粒硅中試，2013年開始鈣鈦礦研發，2015年成立鑫華半導體。2010-2015年期 間，公司聚焦技術，積極開發顆粒硅、鈣鈦礦、電子級多晶硅等，協“新”科技穿越多輪周期。隨 著顆粒硅技術成熟，公司顆粒硅產能突破42萬噸，成本優勢有望在本輪底部逐步體現。

顆粒硅流程簡潔，單次轉換率高，有效降低能耗。相較于改良的西門子法，硅烷流化床工藝去除了 精餾、尾氣處理、破碎整理環節。使得硅烷流化床法單次轉化率高達99%，降低生產電耗超75%。 公司產品力不斷提升，901A比例持續提高。901A及以及產品比例持續提升，截止2024年7月，適用 于N型產品的901A比例達96.6%。

主鏈報價與盈利持續承壓，產業鏈降本訴求增強。隨著新增產能投放，光伏企業之間競爭加劇，各 環節報價與盈利壓力快速提升，行業各環節參與者尋求技術迭代帶來降本的訴求持續增強。 理想情況下，應用顆粒硅有望在原材料、工藝層面帶來全方位降本。例如，顆粒硅較塊狀硅單次裝 料量增加，熔化速率提升，因此大比例使用顆粒硅拉晶，可提升拉晶生產效率，同時顆粒硅對于加 料桶磨損情況較輕。增加裝堝量、增加復投量、降低復投器損耗、降低復投異常、免破碎、自動化 提升等為拉棒環節能帶來19%的非硅成本下降。

產品推廣初期，相較于棒狀硅，顆粒硅應用后斷線率較高一直是痛點，公司降低斷線率路徑清晰： 1）降低顆粒硅濁度：降低濁度會減少加料時硅料揚塵對熱場的污染，延長熱場的使用壽命，減少硅 液中雜質的引入，從而降低爐臺斷線率。 2）解決邊緣氫跳問題：加料前在水冷屏上放入一個可提出的保護罩，置于水冷屏內表面上；氫跳時 硅料落在保護罩上，接觸不到水冷屏內表面，從而保護水冷屏內表面，加料或化料完成后，將保護 罩提出。

截止2024年年中，公司斷線率水平有效提升。截止2024年7月，公司濁度≤120NTU產品比例逼近 99.9%，公司濁度≤100產品比例逼近90.4%，100%顆粒硅與非顆粒硅體系斷線率差距縮小到了1pcts 以內。隨著濁度水平持續優化，公司斷線率水平有望持續提升，顆粒硅與棒狀硅售價差距有望持續 縮減。

公司顆粒硅產能有望在2024年年底達到48萬噸，出貨持續提升。全面轉型顆粒硅以來，公司，產能 逐年快速提升，預計2022、2023、2024年產能分別達14、34、48萬噸。與硅片龍頭簽訂長協，市占 率有望隨著新增產能投放持續提升。公司先后與隆基綠能、TCL中環和其他頭部企業簽訂長協，隨 著新增產能投放，公司有望憑借產品、成本優勢保持高開工，實現市占率持續提升。

產能投放有望助力營收見底，成本優勢逐步兌現有望改善盈利水平。受到行業與公司產能投放節奏 影響，2024年公司營業收入有望見底回升；同時隨著硅料報價修復、公司產能規模優勢提升、顆粒 硅成本持續優化等影響，公司盈利水平有望有效改善。