如何理解資本市場(chǎng)從要素流動(dòng)型開(kāi)放向制度型開(kāi)放轉(zhuǎn)變的必要性與實(shí)施路徑？

傳統(tǒng)要素流動(dòng)型開(kāi)放主要解決商品、資金、技術(shù)和人員“能否進(jìn)入、能夠進(jìn)入多少”的問(wèn)題，政策工具以降低關(guān)稅、取消數(shù)量限制、擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入為主。隨著行業(yè)外資持股比例限制全面取消、互聯(lián)互通標(biāo)的覆蓋絕大部分市場(chǎng)市值，繼續(xù)單純?cè)黾宇~度或擴(kuò)大標(biāo)的范圍對(duì)提升開(kāi)放質(zhì)量的邊際作用減弱。境外資本的實(shí)際參與深度與我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模仍不相匹配，外資持有境內(nèi)股票和債券市值相對(duì)于世界第二大市場(chǎng)的規(guī)模仍然偏低。因此，開(kāi)放的主要矛盾已由“有沒(méi)有渠道、能不能進(jìn)入”逐步轉(zhuǎn)向“進(jìn)入后是否便利、規(guī)則是否統(tǒng)一、風(fēng)險(xiǎn)能否有效管理”。

制度型開(kāi)放是以規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)相通相容為核心的更高層次開(kāi)放，其核心內(nèi)涵是推進(jìn)建設(shè)市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的營(yíng)商環(huán)境，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)制度與國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則的銜接。它解決了各類經(jīng)營(yíng)主體進(jìn)入市場(chǎng)后“按什么規(guī)則經(jīng)營(yíng)、接受怎樣的監(jiān)管、能否獲得公平待遇”的問(wèn)題，由“邊境上開(kāi)放”向“邊境后開(kāi)放”深化。制度型開(kāi)放具有全面性、系統(tǒng)性和穩(wěn)定性，更多依靠法律法規(guī)和長(zhǎng)期制度安排，形成透明、穩(wěn)定、可預(yù)期的制度環(huán)境。

針對(duì)當(dāng)前面臨的堵點(diǎn)，未來(lái)實(shí)施路徑主要包括四個(gè)方面。首先，由渠道開(kāi)放向制度型開(kāi)放深化，加快制定跨境證券投資統(tǒng)一規(guī)則框架，推動(dòng)QFII/RQFII、滬深港通、債券通等不同開(kāi)放渠道的底層制度對(duì)接，減少重復(fù)開(kāi)戶和報(bào)送障礙。其次，由業(yè)務(wù)便利向主體便利深化，探索建立跨渠道“監(jiān)管通行證”和統(tǒng)一主體風(fēng)險(xiǎn)檔案，對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、信用優(yōu)良的境外機(jī)構(gòu)賦予更高便利度，監(jiān)管邏輯由普遍性材料審核轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)分類和持續(xù)監(jiān)管。

再次，由外匯管理向本外幣協(xié)同深化，推動(dòng)外匯管理與人民幣跨境政策更高效協(xié)同，豐富人民幣投資和避險(xiǎn)產(chǎn)品，加快推出人民幣外匯期貨，構(gòu)建完整的人民幣風(fēng)險(xiǎn)管理工具體系。最后，由匯兌環(huán)節(jié)管理向全鏈條管理服務(wù)深化，建立覆蓋跨境資本流動(dòng)全鏈條的宏觀審慎管理框架，加強(qiáng)跨部門(mén)數(shù)據(jù)共享和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，完善涉外法治體系，填補(bǔ)跨境數(shù)據(jù)、審計(jì)監(jiān)管等領(lǐng)域的制度空白。通過(guò)這些措施，在提高便利度的同時(shí)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與應(yīng)對(duì)能力，實(shí)現(xiàn)“放得活”與“管得住”的統(tǒng)一，最終將我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為全球資本長(zhǎng)期配置人民幣資產(chǎn)的動(dòng)力。