徐工機(jī)械研究報(bào)告：經(jīng)營(yíng)持續(xù)提效，礦機(jī)值得期待.pdf

徐工機(jī)械研究報(bào)告：經(jīng)營(yíng)持續(xù)提效，礦機(jī)值得期待。

年內(nèi)工程機(jī)械內(nèi)需右側(cè)趨勢(shì)明確，二手機(jī)視角下堅(jiān)定看好需求復(fù)蘇

24 年挖機(jī)內(nèi)銷觸底，小挖機(jī)器替人、下游結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇等因素拉動(dòng)下，25 年 1~8 月挖機(jī)內(nèi)銷量同比增速超 20%。我們測(cè)算當(dāng)前國(guó)內(nèi)存量挖機(jī)機(jī)齡已超 過 2016 年行業(yè)需求底部時(shí)的機(jī)齡峰值，更新需求亟待釋放，而年內(nèi)二手機(jī) 出口量同比超 40%的快速增長(zhǎng)，也成為下游需求不利時(shí)存量出清的有效途 徑，給予挖機(jī)內(nèi)需更強(qiáng)的復(fù)蘇彈性。2016 年的復(fù)蘇周期中，起重機(jī)滯后于 挖機(jī) 7 個(gè)月復(fù)蘇，25 年 6 月其內(nèi)銷量已開始同比轉(zhuǎn)正，意味著工程機(jī)械內(nèi) 需未來或開啟新一輪全面上行周期，作為國(guó)內(nèi)土方、起重、混凝土泵車等多 工程機(jī)械細(xì)分領(lǐng)域龍頭，徐工有望深度受益本輪內(nèi)需復(fù)蘇。

全球礦山及基建需求向好，國(guó)產(chǎn)龍頭海外市占率提升值得期待

25 年 1~8 月，國(guó)內(nèi)挖機(jī)出口量同比兩位數(shù)增長(zhǎng)，南美和非洲礦山、東南亞 和中東基建等需求旺盛，歐洲財(cái)政開支亦有望重新進(jìn)入擴(kuò)張周期。二手機(jī)視 角下，國(guó)產(chǎn)品牌在發(fā)展中國(guó)家的市占率還有較大的提升空間。徐工在巴西、 德國(guó)、墨西哥等地產(chǎn)能布局完善，已形成出口貿(mào)易、海外綠地建廠、跨國(guó)并 購(gòu)和全球研發(fā)“四位一體”的全球化發(fā)展模式，未來市占率有望持續(xù)提升。

礦山機(jī)械國(guó)產(chǎn)替代空間大，公司有望借力新能源趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)彎道超車

全球礦用設(shè)備市場(chǎng)容量大，僅剛性礦卡市場(chǎng)規(guī)模就達(dá)千億級(jí)別，且長(zhǎng)期被國(guó) 際巨頭壟斷。海外礦山電動(dòng)化需求持續(xù)升溫，我們測(cè)算目前小噸位新能源礦 卡已具備一定 TCO 優(yōu)勢(shì)，同時(shí)混動(dòng)方案有望降低對(duì)于發(fā)動(dòng)機(jī)的要求，打破 大功率發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)口依賴。徐工通過高一體化研發(fā)和制造布局構(gòu)建壁壘，年內(nèi) 通過注入寬體車資產(chǎn)進(jìn)一步建立礦山機(jī)械成套化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，目前已與 Fortescue 等頭部礦企簽訂多筆新能源大單，25 年 5 月公司百臺(tái)純電無人駕 駛礦卡交付運(yùn)行，未來礦山機(jī)械板塊有望成為公司增長(zhǎng)的一大核心驅(qū)動(dòng)力。

我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處

市場(chǎng)擔(dān)心工程機(jī)械內(nèi)需復(fù)蘇的可持續(xù)性，以及國(guó)產(chǎn)品牌在海外市占率提升空 間。我們認(rèn)為 25 年 5 月內(nèi)銷量同比增速下降時(shí)二手機(jī)出口的快速增長(zhǎng)進(jìn)一 步驗(yàn)證了其對(duì)于內(nèi)需起到的“緩沖器”角色，未來雅下水電等大型基建的開 工也將為內(nèi)需復(fù)蘇提供支撐。同時(shí)國(guó)產(chǎn)品牌在海外市占率提升還有很大空 間，礦卡新能源化趨勢(shì)給予國(guó)產(chǎn)品牌彎道超車良機(jī)，作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品矩陣最全 的礦山機(jī)械龍頭，徐工海外業(yè)務(wù)α值得期待。