厄爾尼諾如何影響資產(chǎn)價格：氣候風(fēng)險傳導(dǎo)、歷史復(fù)盤與2026年展望.pdf

研究目的與核心議題

本報告由國元證券研究所發(fā)布，旨在分析厄爾尼諾氣候現(xiàn)象對大類資產(chǎn)價格的傳導(dǎo)機制、歷史影響規(guī)律及2026年展望。核心議題包括：厄爾尼諾的形成原理與監(jiān)測標(biāo)準(zhǔn)、2026年事件強度預(yù)判、2015—2016年與2023—2024年兩次歷史事件的資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤，以及2026年極強厄爾尼諾情景下農(nóng)產(chǎn)品與礦產(chǎn)資源的價格邏輯。

氣候傳導(dǎo)機制

厄爾尼諾通過"海溫異?！髿猸h(huán)流—產(chǎn)區(qū)天氣—供給擾動"鏈條影響資產(chǎn)價格。赤道信風(fēng)減弱導(dǎo)致西太平洋暖水東移，改變?nèi)蚪涤攴植?，并通過遙相關(guān)影響遠距離地區(qū)天氣。我國采用《厄爾尼諾/拉尼娜事件判別方法》（GB/T33666-2017），以NINO3.4指數(shù)3個月滑動平均絕對值≥0.5°C且持續(xù)至少5個月為判定標(biāo)準(zhǔn)，并進一步劃分為東部型與中部型。

2026年態(tài)勢預(yù)判

截至2026年7月9日，NOAA/CPC確認厄爾尼諾持續(xù)并將增強至2026年末，預(yù)計持續(xù)至2027年早春的概率為97%，2026年10—12月達到極強水平的概率為81%。核心問題已從"是否形成"轉(zhuǎn)向"強度、持續(xù)期和遙相關(guān)落點"。

歷史復(fù)盤核心發(fā)現(xiàn)

2015—2016年超強事件：棕櫚油受東南亞干旱影響產(chǎn)量同比下降13.2%，價格大幅上漲；原糖因印度、泰國減產(chǎn)上行；可可、咖啡呈階段性波動；小麥、大豆因高庫存和產(chǎn)區(qū)分散表現(xiàn)溫和。礦產(chǎn)資源中銅鋁受宏觀需求壓制，天氣僅構(gòu)成階段性風(fēng)險溢價；鋰價上漲由新能源汽車需求主導(dǎo)。

2023—2024年強事件：可可、咖啡因"低庫存+集中供給+連續(xù)減產(chǎn)"漲幅更高；棕櫚油因馬來西亞供應(yīng)充足表現(xiàn)弱于前次；稻米因印度出口限制出現(xiàn)"天氣—政策—貿(mào)易流"復(fù)合沖擊；小麥、大豆因黑海出口韌性、南美豐產(chǎn)和中國需求偏弱表現(xiàn)平淡。銅鋁受能源轉(zhuǎn)型需求支撐，鋰鎳鈷則被產(chǎn)能釋放和去庫存壓制。

2026年展望與品種邏輯

農(nóng)產(chǎn)品方面，軟商品和熱帶油脂彈性更高，主糧與油籽關(guān)注政策和庫存。可可、咖啡、原糖、棕櫚油和稻米對熱帶產(chǎn)區(qū)天氣、庫存和出口政策更敏感；小麥和大豆因產(chǎn)區(qū)分散、庫存緩沖，影響偏中性。礦產(chǎn)資源方面，銅、鋁、鋰和鐵礦石需跟蹤南美、澳洲、巴西等主產(chǎn)區(qū)降雨、干旱、水電、港口和鐵路運輸變化，但價格方向仍需結(jié)合宏觀需求、庫存和產(chǎn)業(yè)周期共同判斷。

宏觀影響

厄爾尼諾將通過食品通脹、能源化肥成本和增長政策權(quán)衡三條鏈條影響宏觀經(jīng)濟。食品進口國和低收入經(jīng)濟體脆弱性放大，新興市場央行降息空間可能受到約束。

風(fēng)險提示

厄爾尼諾-南方濤動強度與持續(xù)期不及或超預(yù)期；極端天氣、庫存、政策、宏觀需求、匯率和能源價格變化超預(yù)期。