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皖維高新研究報(bào)告：PVA龍頭逐鹿全球，新材料放量可期。【報(bào)告亮點(diǎn)】市場(chǎng)此前主要關(guān)注 PVA 光學(xué)膜的進(jìn)展，我們更為看重公司主業(yè) PVA 行業(yè)的潛在變化以及公司新品汽車級(jí) PVB 膠片放量帶來的利潤(rùn)增量。

【主要邏輯】PVA 行業(yè)格局向好。需求端，1）我國(guó) PVA 出口持續(xù)向好，25 年 1-7 月我國(guó) PVA 出口量為 13.55 萬噸，同比+10.63%；2）3D 打印迎高速增長(zhǎng)， 24 年亞太市場(chǎng)需求同比+30.95%，PVA 作為核心支撐材料或?qū)⑹芤?。供給端， 海外乙烯法成本較高，國(guó)內(nèi)部分產(chǎn)能已退出，截至 25H1 我國(guó)大陸 PVA 產(chǎn)能為 109.6 萬噸/年，較 15 年減少 25 萬噸，且部分產(chǎn)能已停止運(yùn)行，行業(yè)集中度有 望提升。當(dāng)前行業(yè)價(jià)格處于 17 年以來 3.5%分位，于周期底部蓄勢(shì)向上。

公司為 PVA 行業(yè)龍頭，擬建 20 萬噸產(chǎn)能打開成長(zhǎng)空間。公司當(dāng)前 PVA 產(chǎn)能 31 萬噸，在國(guó)內(nèi)和出口市場(chǎng)占有率分別保持在 40%、25%以上，且是全球唯一具 備乙烯法、電石法、生物法三種工藝的企業(yè)，技術(shù)、規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)。公司擬 建 20 萬噸乙烯法 PVA，預(yù)計(jì) 27 年投產(chǎn)，輻射國(guó)內(nèi)外，增長(zhǎng)可期。

PVA 下游新材料前景廣闊，國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。1）皖維 2 萬噸汽車級(jí) PVB 膠 片即將投產(chǎn)，性價(jià)比顯著。PVB 膠片市場(chǎng)被海外企業(yè)壟斷。皖維 2 萬噸/年汽車 級(jí) PVB 膠片即將建成投產(chǎn)，公司生產(chǎn)的 PVB 膠片在產(chǎn)品各項(xiàng)性能指標(biāo)達(dá)到或接 近國(guó)外巨頭的情況下，產(chǎn)品具有顯著的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。2）PVA 光學(xué)膜市場(chǎng)開拓順利，2000 萬平新產(chǎn)能貢獻(xiàn)增長(zhǎng)預(yù)期。公司成功研發(fā) PVA 光學(xué) 薄膜打破可樂麗壟斷，公司當(dāng)前產(chǎn)能 1200 萬平，25H1 銷量 430.23 萬平方米， 同比+121%。公司 2000 萬片新產(chǎn)能即將投產(chǎn)，有望增厚利潤(rùn)。