水羊股份研究報告：自有&CP品牌雙輪驅動，高端化全球化轉型.pdf

水羊股份研究報告：自有&CP品牌雙輪驅動，高端化全球化轉型。自有+CP 品牌雙輪驅動，轉型高端化全球化美妝集團。水羊股份是中國領先的科技型美妝 企業，2006 年成立，形成“自有品牌+CP 代理品牌”雙業務格局。1）股權：戴躍鋒夫婦 合計持股 43.10%，股權結構穩定；2）管理：創始人戴躍鋒深耕行業近 20 年，核心團隊 兼具美妝運營與數字化經驗，治理穩健；3）財務：2021-2024 年營收穩定在 40-50 億元 區間，2024 年毛利率 63.01%（較 2021 年提升 10.94pct），研發費用率 1.94%，自營渠道 毛利率達 67.82%，盈利質量持續優化。

全品牌矩陣+全渠道能力+強研發壁壘，構建差異化競爭力。1）品牌矩陣：高端線形成“EDB （高奢敏感肌）+PA（中高端修護）+RV（高奢科技抗衰）”三角，2023 年 EDB 全球 GMV 破 10 億元，PA 中國區營收 2024 年增超 700%；大眾線御泥坊、大水滴等覆蓋細分需求， 御泥坊黑參系列獲國際原料認證；代理業務合作 50+國際品牌（如 KIKO、LUMENE），“全 球美妝最佳 CP”模式高效賦能；2）渠道：線上抖音營收占比 40.77%（2024 年），線下 布局 SKP、張園城堡店等高端場景，自營渠道占比 72.65%，全渠道協同增效；3）研發： “三體兩翼一平臺”體系支撐 10 余種獨有原料技術，黑參提取物、PQQ 等新原料獲國際 認可，2024 年授權發明專利 27 項，產學研合作強化技術壁壘。

高端并購+本土運營+全球拓展，雙業務協同打開增長空間。1）高端品牌加速放量：EDB 通過“明星代言+場景營銷”滲透高奢市場，RV 借力中國盛典活動開啟本土化，PA 依托 融雪面膜爆款穩居涂抹面膜賽道前列，三大品牌形成價格帶與場景互補；2）大眾品牌煥新： 御泥坊以黑參系列突破技術壁壘，大水滴、小迷糊聚焦年輕客群鞏固基本盤；3）代理業務 優化：非強生系品牌（如 KIKO、AMOUAGE）高速增長，對沖強生系短期波動，全品類 布局提升抗風險能力。長期看，全球并購補充品牌矩陣，數字化中臺提升運營效率，海內 外渠道協同推動增長。

完善自有品牌矩陣，打造高端美妝集團。自有品牌端，大眾品牌煥新，同時通過收購伊菲 丹（EDB）、佩爾赫喬（PA）、瑞維斐（RV）等品牌形成高端品牌梯隊；代理品牌（CP） 業務合作超 50 個國際品牌，依托“全球美妝最佳 CP”模式高效賦能。公司線上渠道在抖 音等新興平臺表現突出，研發端布局新原料與技術轉化，支撐品牌長期競爭力。