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保險行業2025H1業績綜述暨秋季策略：投資依舊是主線邏輯，關注轉型及成本變化。資產端：債券市場波動，權益向好背景下均增配股票。2025H1 凈投資收益率 受利率中樞下行影響仍承壓，即期利率波動、權益市場結構性行情下總/綜合 投資收益率分化。配置策略上，上市險企均積極把握結構性行情機遇增配股票， 利率波動背景下債券配置相機抉擇、變動分化。核心資產會計分類上，財險高 位降低 FVOCI/股票比例，其他險企均增加 FVOCI 股票配置比例；債券 FVTPL 占比變動分化，A 股五大上市險企四降一升。

人身險：分紅險轉型初顯成效，新單成本持續下降。新業務價值持續三年雙位 數增長，量價驅動因素分化。從量價驅動因素來看具有一定差異性，多數情況 以“價”驅動，具體來看除平安、陽光之外均實現新單增長，除新華均實現 NBV margin 同比優化。傳統險占比受益于續期持續提升，分紅險轉型初顯成效，新 華、國壽、太保新單中分紅險均表現突出，預定利率非對稱下調后預計吸引力 提升。渠道維度來看，報行合一影響個險渠道短期銷售動能，銀保渠道發揮重 要補位作用，我們認為多元化渠道戰略有利于險企均衡、穩健發展。2025H1， 經測算新單綜合成本均低于存量，預計隨著新單持續流入，存量成本或有下降 趨勢?？v向來看，上市險企平均人身險新單成本同比下降 65bps，存量成本邊 際變化緩慢且分化。

財產險： COR 均改善，非車險主導增速分化。2025H1，平安財/人保財/陽光 財/太保財分別實現原保費同比+7.1%/+3.6%/+2.5%/+0.9%，行業保費增速為 +5.1%，增速差距主要來自非車險。費用率改善帶動 COR 優化，賠付率受災 害減少和結構調整雙重影響變動分化。車險方面，COR 均同比優化，人保財 結構顯示主要受費用端驅動。非車險中多數險種實現盈利，環比來看，2025H1 頭三家多數險種亦實現 COR 同比優化。