解碼“固收+”基金投資，在穩(wěn)與進間尋最優(yōu)解.pdf

解碼“固收+”基金投資，在穩(wěn)與進間尋最優(yōu)解。在固收+類基金投資研究中，科學的評價框架是篩選優(yōu)質(zhì)產(chǎn) 品、把控投資風險的核心工具。本篇報告基于中信建投證券研究 體系從風格標簽、業(yè)績評價、風險跟蹤等維度，搭建覆蓋純債基 金與“固收+”基金的評價體系，構(gòu)建因子庫，為投資者提供完整 分析框架。因子有效性因基金風險類別而異，需分域評估與適配， 整體因子體系顯著提升了優(yōu)選組合的表現(xiàn)。

固收類基金標簽

報告系統(tǒng)構(gòu)建了固收類基金的分類與標簽體系，為精準評價和優(yōu) 選基金奠定了堅實基礎。首先，固收類基金根據(jù)是否含權(quán)，分為 純債和“固收+”基金，再而依據(jù)權(quán)益?zhèn)}位中樞與波動性將“固收 +”產(chǎn)品細分為類債、穩(wěn)健、積極與靈活四大類型，并明確了其風 險收益特征。隨后，從債券投資（券種、久期、信用、杠桿）、 股票投資（市值、價值、盈利、成長）及可轉(zhuǎn)債投資（市價、溢 價率、YTM、股債屬性）三大維度出發(fā)，構(gòu)建了全面且精細化的風 格標簽框架，從而清晰刻畫出不同基金的投資偏好與風險暴露。

固收類基金因子庫的構(gòu)建

選基因子庫，根據(jù)固收，并創(chuàng)新性地改進了 Alpha 評價體系，以 更精準地捕捉基金經(jīng)理的主動管理能力。基于收益、風險、Alp h a、 風格、擁擠度、組合管理和平臺類構(gòu)建了超過 200 個備選因子， 并重點介紹了 Alpha 類因子的構(gòu)建方式，經(jīng)典 CAPM、TM 等模型 獲得 Alpha，以及剝離同類基金的風格共性來提取基金經(jīng)理的特 質(zhì)收益“去相似度 Alpha”。基于收益歸因，介紹凈值歸因模型 和多層歸因模型。根據(jù)因子分析提煉“固收+”基金收益的重要來 源，通過回歸獲取剔除了風格后的“凈值歸因 Alpha”，五因子 凈值歸因模型在“固收+”基金中 IC 均值達 9.09%，優(yōu)于十因子 模型。

不同類型固收基金的因子適配之道

因子有效性因基金風險類別而異，需分域評估與適配，整體因子 體系顯著提升了優(yōu)選組合的表現(xiàn)。回測結(jié)果顯示，低風險基金（純 債、類債）更依賴信息比率、下行風險和持有體驗類因子；而中 高風險基金（穩(wěn)健、積極）則對凈值歸因 Alpha、個股選擇能力 等進攻性因子更為敏感；靈活型基金更注重資產(chǎn)配置、擇時和交 易收益。最終構(gòu)建的綜合優(yōu)選因子在不同基金池中均表現(xiàn)優(yōu)異， 其中類債型和穩(wěn)健型基金池的表現(xiàn)最為突出，其 ICIR 達到 0. 7 3， 各類基金池 ICIR 大于 0.40，證明了該因子體系在實戰(zhàn)中的有效 性和廣泛適用性。“固收+”基金 TOP10 全樣本期間內(nèi)實現(xiàn)年化 收益 7.80%，最大回撤為 9.50%，sharpe 比率 1.46。