固定收益研究：九月債券投資分析.pdf

固定收益研究：九月債券投資分析。我們在七、八月的報告中多次指出，當前股債狀態或許是當局希望看到的， 即“股慢牛，債不連續大跌”，貨幣當局汲取了去年 924 行情的經驗（去年股 市在大幅的總量貨幣政策下走出一波快牛后產生波動），繼續維持流動性寬 松，但不快速降低政策利率，轉而選擇多用結構性工具，加上維持房地產托 舉模式，使得資金從地產和債市等資產配置中慢慢轉移至權益資產，從而達 到股市慢牛的情形，并維持債市和地產不連續大跌，穩固了理財資金安全和 金融系統穩定。我們再次強調，如果股市確定是慢牛，那么在流動性寬松的 狀態下，慢牛的股市無法短時間內吸水那么多的資金，因此債市仍然無法連 續大跌（流動性寬松下，往往能大量吸水導致債市大跌的一個是快牛，另一 個是房地產，目前這兩個可能都未形成。

9 月作為三季度的最后一個月，大概率仍維持當前股債狀態，債市逆風期或 許還沒完全結束，我們在《美聯儲放鴿有利于四季度國內實施總量貨幣政策》 提到，逆風期的債市有兩階段的壓力位：1.80%為第一壓力位，1.90%為第 二壓力位。當前 10 年期國債收益率徘徊于 1.78%附近，而股市情緒依然旺 盛，可能推動債市收益率繼續突破 1.80%的第一壓力位，但其實從近期來看， 每當臨近 1.8%，都觸發市場部分多頭配置盤入場承接，因此 1.8%其實也有 一定阻力。第二壓力位 1.90%已顯著高于 OMO 政策利率（1.40%）50BP， 也是今年一季度流動性收緊時的高點，其壓制性更強。

因此短期債市操作上或仍需蟄伏，更多是趁回調時進行波段性交易，等九月 兩大宏觀事件落地后（一個是國內閱兵，一個是美聯儲是否降息，且我們傾 向于 9 月美聯儲會降息，我們在報告《美聯儲放鴿有利于四季度國內實施總 量貨幣政策》中也分析了美聯儲降息對國內全面降息的聯動性），九月底和四 季度債市或將迎來順風期。