反內卷影響詳細測算：牛市的邏輯，產能過剩下行拐點到來.pdf

反內卷影響詳細測算：牛市的邏輯，產能過剩下行拐點到來。我們研究發現，依據工業企業營收、庫存、產能利用率等公開數據，可以 推算工業總產能數據，從而建立起完整的產能圖譜，幫助我們更好地理解 產能問題。截至 2025 年二季度，按現價計算，我國規模以上工業總產能 規模達到 186.7 萬億元，相當于 GDP 的比重的 135.7%。按不變價計算， 過去幾年我國工業總產能經歷了三輪擴張，分別發生在 2018 年、2021 年、 2023-2024 年。

在工業總產能基礎上，我們進一步估算得到產能過剩規模數據。過去幾年 我國工業部門經歷了三次產能過剩，第一次產能過剩發生在 2015-2016 年，供給側改革實施后得到有效化解；第二次產能過剩發生在 2020 年， 源于疫情造成的經濟走弱，隨著經濟恢復而迅速得到化解；第三次（部分 行業）產能過剩發生在 2023 年以來，主要系產能擴張和需求偏弱共同導 致。

“反內卷”有望帶來產能過剩下行拐點和 PPI 上行拐點。產能擴張和需求 增長應保持基本平衡，若前者快于后者，容易引發企業“內卷式”競爭、 商品過剩、物價低迷等問題；若后者快于前者，往往出現經濟過熱、商品 短缺、通脹高企等問題。“反內卷”有望從供給側推動產能出清，帶來產 能過剩下行拐點和 PPI 上行拐點，改善企業盈利，改善微觀主體的經濟體 感。

“反內卷”政策下，資本市場有望迎來一輪牛市。回顧歷史，每一輪產能 過剩化解和 PPI 觸底回升都為資本市場帶來了一輪牛市。2016-2017 年， 供給側結構性改革取得成效，產能過剩明顯緩解，工業企業盈利明顯改善， A 股走牛；2020 年下半年至 2021 年上半年，疫情引發的暫時性和臨時性 產能過剩消退，A 股再迎牛市。行業上，基于我們的六維度篩選模型，有 色、光伏等板塊值得重視。