陽(yáng)谷華泰研究報(bào)告：主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，擬收購(gòu)波米科技切入PSPI領(lǐng)域.pdf

陽(yáng)谷華泰研究報(bào)告：主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，擬收購(gòu)波米科技切入PSPI領(lǐng)域。公司是國(guó)內(nèi)橡膠助劑領(lǐng)先企業(yè)。公司是國(guó)內(nèi)品種齊全、產(chǎn)能居前的橡膠助劑生產(chǎn)廠商之一。 截至 2024 年，公司擁有陽(yáng)谷、東營(yíng)、鶴壁三個(gè)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地，橡膠助劑年產(chǎn)能達(dá) 28 萬(wàn)噸， 泰國(guó)生產(chǎn)基地處于籌建中。公司主導(dǎo)產(chǎn)品防焦劑 CTP 占全球市場(chǎng)份額較高，且公司為國(guó)內(nèi) 首家、全球第三家掌握連續(xù)法不溶性硫磺生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)。2022 年以來(lái)，促進(jìn)劑、不溶性 硫磺等產(chǎn)品價(jià)格下滑，公司量增價(jià)減下營(yíng)收基本維持穩(wěn)定，但盈利能力有所承壓，2024 年 公司營(yíng)收同降 0.69%至 34.31 億元，歸母凈利潤(rùn)同降 36.86%至 1.92 億元，2025Q1 營(yíng)收同增 3.40%至 8.62 億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑 22.95%至 0.63 億元。

橡膠助劑行業(yè)需求穩(wěn)定，2024 年行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。橡膠助劑是橡膠加工過(guò)程中添加 的化工產(chǎn)品，能夠提高橡膠性能、改善橡膠生產(chǎn)工藝、延長(zhǎng)橡膠制品的使用壽命。需求方 面，根據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)，2023 年 70%的橡膠助劑下游直接應(yīng)用于輪胎生產(chǎn)。根據(jù)米其 林年報(bào)，2024 年全球輪胎消費(fèi)量為 18.56 億條，2020-2024 年 CAGR 為 5.16%。Bussiness Research 預(yù)測(cè) 2024-2032 年全球輪胎市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速為 4.7%。全球輪胎市場(chǎng)擴(kuò)容帶動(dòng)橡 膠助劑需求。供給方面，根據(jù)中國(guó)化信數(shù)據(jù)，2024 年全球橡膠助劑產(chǎn)量為 205 萬(wàn)噸，其中 中國(guó)產(chǎn)量占比達(dá) 78%。國(guó)內(nèi)橡膠助劑頭部企業(yè)包括山東尚舜、圣奧化學(xué)、陽(yáng)谷華泰等。當(dāng) 前防老劑、促進(jìn)劑等品種供給過(guò)剩、景氣度磨底，公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品保障底部盈利能力，在建 項(xiàng)目帶動(dòng)產(chǎn)能小幅提升，未來(lái)低端、高污染產(chǎn)能有望退出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望趨于有序，公司 盈利能力底部修復(fù)可期。

半導(dǎo)體及面板領(lǐng)域 PSPI 需求有望快速增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。PSPI 兼具 PI 的性能和光刻膠 的圖案化屬性，在半導(dǎo)體制造、OLED 面板領(lǐng)域有廣闊應(yīng)用前景。半導(dǎo)體方面，PSPI 是高性能 功率半導(dǎo)體鈍化工藝的重要材料，并適用于先進(jìn)封裝的再布線、凸塊制作及三維硅通孔等工藝 技術(shù)。根據(jù)中國(guó)電子材料協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023 年我國(guó)集成電路用 PSPI 光刻膠市場(chǎng)規(guī)模為 11.93 億元， 預(yù)計(jì)到 2025 年將增長(zhǎng)至 13.28 億元。OLED 方面，PSPI 應(yīng)用于平坦化層、像素界定層以及支撐 層，中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì) 2025 年我國(guó) OLED 領(lǐng)域 PSPI 市場(chǎng)規(guī)模為 1.60 億元。PSPI 市場(chǎng) 主要由日本東麗、HDM 等主導(dǎo)，2023 年國(guó)產(chǎn)化率不足 15%。在下游需求快速增長(zhǎng)、國(guó)產(chǎn)替代 趨勢(shì)演進(jìn)下，波米科技等取得突破的國(guó)內(nèi)廠商迎來(lái)驗(yàn)證導(dǎo)入機(jī)遇。

擬收購(gòu)波米科技，有望注入新動(dòng)力。2025 年 8 月，公司發(fā)布收購(gòu)波米科技草案（修訂稿）， 擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)波米科技 99.64%股權(quán)（交易對(duì)價(jià) 14.38 億元），并 發(fā)行股份募集現(xiàn)金對(duì)價(jià)。當(dāng)前該事項(xiàng)處于深圳證券交易所審核過(guò)程中。波米科技聚焦高性 能聚酰亞胺材料，打破美國(guó)、日本企業(yè)壟斷，2024 年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)（扣除股份支付費(fèi) 用）分別為 3394.89 萬(wàn)元、505.20 萬(wàn)元，負(fù)型 PSPI 占收入比重達(dá) 64.59%。波米科技已實(shí)現(xiàn) 與優(yōu)質(zhì)客戶的綁定，未來(lái)隨著產(chǎn)品導(dǎo)入，出貨量有望快速提升，助力公司收入、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。