優(yōu)化中長期資金入市機制：資本市場內在穩(wěn)定性的資金支撐.pdf

優(yōu)化中長期資金入市機制：資本市場內在穩(wěn)定性的資金支撐。我國中長期資金權益投資占比與成熟市場差距較大，投資約束多、入市渠道不暢、考核周期短等是限制長期資金提升權益投資的主要原因。通過推行長周期考核、放寬投資限制、完善稅收激勵機制等， 我國中長期資金權益投資比例有望顯著提升，資本市場內在穩(wěn)定性有望進一步夯實。

我國中長期資金主要包括社保基金、基本養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金、 職業(yè)年金、公募基金、保險資金等境內專業(yè)機構投資者。盡管規(guī)模 增長但其對權益資產配置明顯低于境外成熟市場。1）實際比例遠低 于政策上限。保險資金權益投資比例上限平均為25%，但實際權益 類投資占比僅12.8%；目前我國養(yǎng)老基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金對 權益資產的投資比例僅為10%左右，遠低于國際上約30%～50%的 水平。2）指數化投資占比較低。ETF等被動型產品在機構投資組合 中的占比不足15%，遠低于美國60%的水平。3）對新經濟領域標的 配置不足。中長期資金在人工智能、數字經濟等新質生產力領域的 配置比例偏低，未能有效支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。以人工智能為例，我 國頭部AI企業(yè)在A股上市比例不足30%，部分優(yōu)質企業(yè)流失海外 市場，限制了長期資金對新經濟領域的投資機會。

利率下行階段，海外中長期資金加大配置權益以提升投資收益。1） 美國資本市場中的中長期包括養(yǎng)老基金、共同基金、保險資金等,持 股占比達80%以上。美國養(yǎng)老金作為中長期資金的主導力量，依托 401 (k) 計劃和IRA賬戶，基于長周期考核機制，以稅收優(yōu)惠、指數 化及多元化投資吸引長期資金； 401 (k) 計劃和IRA賬戶中共同基 金占比提升，主投股票型基金；美國保險資金對權益資產的持有比 例逐步上升。2）歐洲保險資金在資本市場中扮演著“耐心資本”角 色，逐步提升權益配置比例。歐洲養(yǎng)老金為提升收益加大對權益資 產配置，通過廣泛投資和嚴格監(jiān)管保障長期回報，注重專業(yè)化和市 場化管理，通過委托專業(yè)的投資機構進行管理，提高資金的投資效 率。完善的資金監(jiān)管體系確保了資金的合規(guī)運作。3）日本資本市場 中最重要中長期資金是養(yǎng)老金。日本注重發(fā)揮政府對養(yǎng)老金的引導 作用，日本政府養(yǎng)老投資基金(GPIF)超越美國養(yǎng)老基金、挪威主權 養(yǎng)老基金等成為全球最大的公共養(yǎng)老金投資機構。日本通過立法明 確養(yǎng)老金投資范圍和比例，逐步放寬其對權益類資產的投資限制， 注重投資多元化與國際化。

我國中長期資金入市存在的問題在于中長期資金入市比例較低，與 發(fā)達國家存在差距，與監(jiān)管規(guī)定上限亦有距離；投資范圍受限，入 市渠道不暢；缺乏適配中長期資金的低波動、高分紅產品；考核短 期化、機構能力發(fā)展不足等。

政策春風到，國內中長期權益配置規(guī)模有望擴容。《關于推動中長 期資金入市工作的實施方案》明確投資規(guī)范與監(jiān)管要求。建議切實 拓寬入市渠道，放寬投資限制并探索對私募股權基金、新經濟、另 類投資等特定領域開放投資；推行長周期考核，強化適配產品創(chuàng)新 與資產配置體系升級，通過稅收優(yōu)惠等引導資金入市；提升資金管 理機構專業(yè)能力，保障資金保值增值。