徐工機械研究報告：改革煥發新春，新徐工揚帆遠航.pdf

徐工機械研究報告：改革煥發新春，新徐工揚帆遠航。公司歷史悠久，多個產品銷量行業第一。徐工集團成立于1989年，是中國工 程機械產業奠基者、開創者和引領者，是工程機械行業具有全球競爭力、影響 力的龍頭企業。徐工機械作為集團工程機械板塊的上市平臺，主營業務包括以 土方機械、起重機械和混凝土為代表的傳統工程機械，以及以礦業機械、高空 作業平臺等為代表的新興業務板塊。公司產品遠銷全球190多個國家和地區， 覆蓋“一帶一路”沿線95%以上的國家和地區。2024年，公司起重機械、移 動式起重機、水平定向鉆持續保持全球第一，樁工機械、混凝土機械穩居全球 第一陣營，道路機械、隨車起重機、塔式起重機、高空作業平臺保持全球第三， 礦山露天挖運設備進位至全球第四，挖掘機位居全球第六、國內第二，裝載機 躍居國內第一、新能源裝載機全球第一。此外，汽車起重機、隨車起重機、壓 路機等16類主機位居國內行業第一。

國內外共振，海外市場打開成長空間。工程機械具有一定周期性，受宏觀經濟、 固定資產投資等影響較為明顯。2021~2024年，國內工程機械行業處于下行周 期，挖掘機、起重機械、混凝土機械銷量出現大幅下滑，部分產品年銷量較上 一輪周期高點降幅已達70%。受市政工程、高標準農田建設等需求的拉動， 2024年國內挖掘機銷量筑底企穩。預計隨著存量設備逐步進入換新周期、國 內大型基建項目陸續推進，國內工程機械行業有望進入上行周期。出口方面， 2020年以來，中國品牌加速出海，隨著海外布局逐步深入、產品型譜逐步完 善、中資品牌在海外服務響應速度逐步提升，工程機械出口保持了高速的增長。 海外市場空間大，中資品牌有望在非歐美市場復制此前國內市場對外資品牌快 速替代。此外，歐美高端市場設備需求量大、價值量高，隨著中資品牌不斷加 大海外布局，有望進一步打開成長空間。

混改引入市場活力，注重經營質量及投資回報。2020年，公司第一大股東徐 工有限完成混改，引入戰略投資者。2022年，徐工機械反向吸收合并徐工有 限，挖機、礦機、施維英、塔機等優質資產注入上市公司，至此徐工集團工程 機械核心業務板塊完成整體上市。從研發、生產、銷售、服務全方位實現整合， 瞄準此前盈利狀況不佳、業務協同效應弱、經營質量欠佳等痛點，從產品結構、 管理架構、投資者回報等方面進行系統性改革。推出“智改數轉網聯”董事長 一號工程，提綱挈領實現統籌調度，優化公司資源。同時，推出股權激勵，覆 蓋核心技術人員1000余人，由過去注重規模和份額轉向注重經營質量、嚴控 風險、提高投資者回報。

新興業務板塊迅速壯大，綜合盈利水平穩步提升。從經營層面看，公司的戰略 目標正逐步達成，在國內工程機械下行期，公司大力開拓海外市場，海外收入 由2022年的278.4億元提升至2024年的416.9億元，CAGR達22.4%，2024 年海外收入占比達45%，海外市場成為公司重要的收入來源。從業務板塊來 看，公司高空作業平臺、礦業機械等在過去幾年均實現快速增長，彌補國內傳 統工程機械行業下行期帶來的拖累。2024年公司毛利率、凈利率分別為 22.55%、6.53%，分別同比提升0.17pct、0.89pct。預計隨著改革持續深化、國 內需求加速復蘇以及海外市場的持續拓展，公司綜合盈利能力有望持續提升， 經營質量不斷提升。