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中國生物制藥研究報告：創新藥占比有望不斷提升，看好公司價值重估。中國生物制藥是中國領先的創新研究和研發驅動型醫藥集團，集團主要附屬公 司包括正大天晴藥業、北京泰德制藥、南京正大天晴制藥等。公司于2000年 在香港聯交所上市，公司及核心子公司連續多年獲評“全球制藥企業TOP50”、 “中國醫藥工業企業百強”。公司營收從2020年的236.47億元增長到2024年 的288.66億元；凈利潤則相對保持穩定，主要系創新藥研發投入持續增加。

仿制藥業務穩定，集采風險已基本出清。公司仿制藥研發集中在首仿、難仿的 獨家/特色仿制藥產品。2024年公司化學仿制藥收入重新恢復正增長，達到 168.1億元（+3.1%），其中2024年第十批集采產品僅占總收入的1%，集采風 險已基本出清。2024年內28個仿制藥獲NMPA批準上市，此外還有65個在 研仿制藥產品儲備。

管線厚積薄發，創新產品營收占比持續提高。公司自2018年確立全面創新轉 型，并成功上市安羅替尼。2022年至今，公司研發管線實現顯著躍升，上市創 新產品從3款增加至18款（其中包含9款創新藥），NDA產品3款，III期產 品從5款增加至15款，并儲備了超過60個處于臨床I/II期的創新分子，未來 三年計劃以平均每年上市5款創新產品的速度兌現在研管線價值，即2027年 上市產品數量突破30款、創新藥有望突破20款。公司創新驅動戰略成效顯 著，創新產品收入占比從2018年的12%大幅提升至2024年的41.8%。伴隨新 產品的逐漸上市，公司預計創新產品收入占比將在2025年首次突破50%，公 司預計將于2027年進一步提升至60%。我們認為，公司即將完成初步的產品 結構調整，有望迎來由仿到創的價值重估。

創新產品具備全球競爭力，確立對外授權為重要戰略目標。公司圍繞腫瘤、呼 吸、肝病和外科/鎮痛四大領域全面創新，公司優質管線有望分享全球價值， 預計BD交易自2025年起有望成為公司的經常性收入和利潤來源，開啟業績 第二增長曲線。腫瘤領域，CDK2/4/6抑制劑、HER2雙表位ADC、JAK/ROCK 等10個品種進入注冊臨床；呼吸領域多元布局，目前IL-4Rα單抗、TSLP單 抗、PDE3/4抑制劑、ROCK2抑制劑已進入III期臨床，ST2單抗等處于II期。