中煙香港研究報告：獨家經(jīng)營壁壘，內(nèi)生外延全球擴(kuò)張.pdf

中煙香港研究報告：獨家經(jīng)營壁壘，內(nèi)生外延全球擴(kuò)張。

中煙香港：獨家經(jīng)營牌照+全球化擴(kuò)張，特許經(jīng)營框架下的資源整合者

公司是中煙體系內(nèi)唯一的煙草上市公司，獨家經(jīng)營壁壘深厚，以內(nèi)生外延積極全球擴(kuò)張。公司業(yè)務(wù)具有輕資產(chǎn)&壟斷性&計劃性特征，經(jīng)營穩(wěn)健且 利潤率穩(wěn)定性強，2018-2024年收入與利潤年復(fù)合增速為10.9%/21.8%；根據(jù)2018年中國煙草總公司印發(fā)的60號文和國家煙草專賣局批文，公司為 中煙國際負(fù)責(zé)資本市場運作和國際業(yè)務(wù)拓展的指定境外平臺，資產(chǎn)整合與注入有望帶來跨越式發(fā)展。

煙葉進(jìn)出口業(yè)務(wù)：基本盤穩(wěn)健的現(xiàn)金牛主業(yè)

我國煙葉類進(jìn)出口受國家煙草專賣制度規(guī)管，計劃配額，近兩年進(jìn)、出口量均接近20萬噸。 ① 煙葉類進(jìn)口：2024年收入82.5億港元，2018-2024年CAGR+11.3%。公司獨家經(jīng)營全球（受制裁國家或地區(qū)除外）煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口，近年進(jìn)口量9-11 萬噸，約占我國整體煙葉類進(jìn)口量的50-60%。業(yè)務(wù)核心是確保優(yōu)質(zhì)煙葉原料的穩(wěn)定供應(yīng)，受益于國內(nèi)卷煙消費結(jié)構(gòu)升級有望穩(wěn)步增長；煙葉類產(chǎn) 品售價為采購價固定加價6%，在并表中巴公司切入產(chǎn)業(yè)鏈上游后毛利率逐步提升。 ② 煙葉類出口：2024年收入20.6億港元，2018-2024年CAGR+9.8%。公司獨家經(jīng)營煙葉類產(chǎn)品出口至東南亞與中國港澳臺地區(qū)，近年出口量8-10萬噸， 約占我國整體煙葉類出口量的40%-50%。2023年公司新拓歐洲非獨家經(jīng)營區(qū)，新市場新渠道提供增量，優(yōu)化定價機(jī)制提升盈利能力。

卷煙與新煙出口：內(nèi)生外延的成長性業(yè)務(wù)

我國占有全球超40%的煙草生產(chǎn)與消費市場，但中煙國際化進(jìn)度較低，全球空間廣闊。 ③ 卷煙出口：2024年收入15.7億港元，2018-2024年CAGR+0.8%。公司獨家經(jīng)營卷煙出口至兩國三地免稅區(qū)，免稅市場受益于出境游客流恢復(fù)而持續(xù) 修復(fù)，此外公司積極開辟卷煙出口業(yè)務(wù)新的成長點，從卷煙拓至雪茄品類、從免稅市場拓至有稅市場，隨著自營業(yè)務(wù)占比提升，盈利持續(xù)優(yōu)化。 ④ 新煙出口：2024年收入1.35億港元，2018-2024年CAGR+41.4%。公司獨家經(jīng)營向全球海外市場出口新型煙草制品的業(yè)務(wù)，產(chǎn)品為HNB加熱棒，主要 市場為東南亞、中東、歐洲和東歐地區(qū)。當(dāng)前HNB正處于滲透率快速提升的紅利期，中煙HNB產(chǎn)品持續(xù)迭代，有望支撐公司新煙出海。

資本運作：公司是中煙國際負(fù)責(zé)資本市場運作和國際業(yè)務(wù)拓展的指定境外平臺

收購中煙巴西邁出資本運作第一步。2021年收購中煙巴西，產(chǎn)業(yè)鏈向上游煙葉種植-加工縱向整合深化，優(yōu)化業(yè)務(wù)盈利，2024年巴西經(jīng)營業(yè)務(wù)收入 10.5億港元，2021-2024年CAGR+49.4%，未來通過擴(kuò)大原煙收購區(qū)域與規(guī)模、拓寬非中國銷售區(qū)域有望延續(xù)增長。

資產(chǎn)注入預(yù)期帶來跨越式發(fā)展的可能性。公司可整合的資產(chǎn)豐富，包括中煙體系內(nèi)的海外資產(chǎn)與中煙體系外一切與公司發(fā)展戰(zhàn)略契合的優(yōu)質(zhì)海外 標(biāo)的，通過對產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的煙草種植加工、卷煙或新煙品牌與銷售渠道等資產(chǎn)進(jìn)行整合，有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展，邁向國際一流煙草企業(yè)。