航運行業2025年中期策略報告：支線集運景氣度有支撐，油運仍有階段性投資機會.pdf

航運行業2025年中期策略報告：支線集運景氣度有支撐，油運仍有階段性投資機會。25年上半年航運股受關稅及地緣沖突影響，波動較為明顯，但整體呈上行趨勢。 強周期行業中，高頻運價與股價呈現明顯正相關關系，集運方面，階段性搶運提 升運價彈性，CCFI均值仍處高位；油運上半年受益于產油國增產及美國加大制裁， 運價底部呈現修復趨勢，但因去年高基數，BDTI運價均值同比下降；干散貨運 輸上半年景氣偏淡，煤炭鐵礦庫存較高，BDI中樞同比下降。從行業漲跌幅來看， 年初至今申萬航運指數上漲1.9%，滬深300指數下跌2.2%，航運板塊領先滬深 300 4.1個百分點。從漲跌幅情況來看，2025年初至今集運相關標的漲幅居前。

集運：運力交付持續進行，需求面受關稅及地緣沖突影響較大。25年上半年運價 受關稅政策反復調整而有明顯波動，但整體景氣度仍然較好。目前中美貿易政策 趨向緩和。供需預測：預計25/26年噸海里需求增速分別為2.6%/-2.9%（假設25 年紅海仍然不通航，26年逐步通航）；運力增速分別為6.7%/4.1%。運價展望： 25年下半年，基于中美航線修復以及紅海仍然繞行假設，干散運價于高位回落（搶 運邏輯弱化）后回歸正常季節性變化。中小船型交付壓力較小，亞洲區內及新興 國際市場景氣度或好于干線。

油運：受地緣政治沖突影響較大，25年VLCC供需格局仍然向好。25年上半年 運價受中東沖突及美國加大對伊制裁影響，波動較為明顯。6月伊以沖突升級后 短暫停火，油輪運價沖高回落。供需預測：宏觀經濟前景不確定，但亞洲國家支 撐石油需求，預計25-26年油品噸海里需求增速為0.5%/-1.3%，運力增速分別為 2.1%/4%。但VLCC運力增長有限，25-26年增速分別為0%/2.5%。運價方面，25 年VLCC市場供需關系向好，旺季時大船市場運價仍有向上彈性。

干散貨運輸：25年景氣度同比下滑， 26年關注鐵礦石貿易噸海里提升。由于當 前大宗散貨庫存較高，運輸量放緩，25年上半年運價中樞承壓下行。供需預測： 展望25-26年，由于需求走弱，國內庫存高企，大宗散貨貿易增速將放緩；但受 益于新能源及新產業的發展，小宗金屬散貨及鋁土礦貿易量仍有支撐。整體來看 預計25-26年干散貨噸海里需求增速分別為-0.8%/0.9%，運力增速分別為 3.1%/3.2%。但Capesize運力增長有限，25-26年增速分別為1.4%/1.9%。運價方 面，預計25Q3旺季環比或有小幅修復，但景氣度總體弱于去年；26年伴隨長航 線貨盤占比提升以及中美貿易關系緩和，預計運價有所修復。