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2025年中期國內宏觀經濟展望：清風徐來。2025 年上半年，中國經濟在復雜的國內外環境下，展現出了較強的韌 性，實現了穩健增長。初步核算數據顯示，一季度 GDP 同比增長 5.4%。 進入二季度，雖然部分月份數據有所波動，但整體仍保持增長態勢，預計 上半年 GDP 增速約 5.3%。往后看，盡管面臨內外部諸多不確定性因素， 但在財政、貨幣、產業等政策持續發力下，消費將繼續保持增長，投資結 構不斷優化，預計第三季度 GDP 增速在 4.7%左右，第四季度在 4.9%左 右，全年 GDP 增速收錄 5%-5.1%。

下半年可能的增量政策：一是今年政府工作報告和 4 月政治局會議提及但 尚未落地的政策。如育兒補貼、新型政策性金融工具。二是房地產政策可 能還有進一步優化的空間。我們預計下半年財政和貨幣政策方向如下： 1）貨幣政策有望延續寬松，定向發力。2）財政政策：赤字擴張基礎上， 優化支出。預計下半年財政政策將呈現“中央加杠桿、地方重化解、工具 強協同”特征。

財政：盡管上半年財政前置發力特征明顯，下半年財政資源仍然充裕，財 政政策仍有充足發力空間。下半年中央財政進一步加力，并為地方財政和 居民資產負債表提供積極修復效應。上半年經濟增速大概率明顯高于全年 增速目標，這也使得下半年財政“穩增長”壓力下降，可以集中更多資源 應對中長期問題。這一財政政策的轉向在短期內對經濟的提振效果有限， 但若政策力度和方向能夠維持，預計將在明年看到更為顯著的內需改善趨 勢。

工業增加值：下半年繼續保持增長態勢。隨著上半年政策效應在下半年進 一步顯現，企業生產經營環境有望持續優化，新的投資項目逐步投產，將 為工業增加值增長提供動力。然而，全球經濟增長放緩、貿易保護主義等 外部不確定性因素，以及國內市場需求結構調整等內部因素，可能對工業 增長帶來一定制約。另外，上半年 PPI 同比下降或超 2%，一些原材料和 建筑相關行業盈利承壓。下半年，隨著國內需求擴大和穩增長政策持續見 效，傳統產業有望逐步企穩回升。但外部需求疲軟和大宗商品價格波動可 能對部分行業形成掣肘。綜合來看，預計全年規模以上工業增加值增速或 收錄 6%。

固定資產投資：制造業基建穩健擴張，房地產投資降幅或收窄。預計下半 年制造業投資將繼續保持增長態勢。隨著“兩重”“兩新”政策的持續推 進，企業技術改造和設備更新的需求將進一步釋放。但企業盈利未得到明 顯改善，供需壓力矛盾較大的現實會制約制造業投資上行空間。預計全年 制造業投資增速有望收錄 8.5%。下半年基建投資將繼續發揮穩定經濟增 長的重要作用。隨著專項債和超長期特別國債資金的進一步到位和使用， 以及重大基礎設施項目建設進度的加快，預計全年基建投資增速（不含電 力）將收錄 7%左右。預計下半年房地產投資仍將面臨一定壓力，但隨著 房地產政策效果的逐步顯現，投資降幅可能會進一步收窄。全年房地產開 發投資同比增速或收錄-9%。