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多元金融行業深度研究：寰宇通匯系列一，第三方支付行業復盤與展望，跨境支付迎機遇。行業布局：第三方支付需要經歷“交易”、“清算”、“結算”環節，根據業務次序及持牌種類可以劃分為以下主體：服務提供者、基礎設施運營者、監管 機構和非持牌參與者。第三方支付公司主要利潤來源于 C2B 零售支付業 務，支付機構向商戶收取提供收單服務的手續費，再向業務鏈條中各參與主體分配。非持牌機構主要為生態參與各方提供技術服務支持。

發展歷程：1999-2005年市場規模小，市場需求隨網絡銀行業務發展而增加； 2006-2010 交易規模增長，電商市場發展，第三方支付進入互聯網時代； 2011-2018 移動支付占主導地位，線下需求延伸；2019 年之后，C 端增速 放緩，B端成為重心，同時跨境支付等領域的發展為行業帶來新需求。

行業機遇：（1）短期內線下消費復蘇疊加支付方式轉型帶來移動支付交易規 模持續增長；2022 年主要支付機構費率觸底，有望提費回收利潤，但讓利 實體基調下利潤修復空間或有限。（2）長期維度，人民幣國際化+數字人民 幣深入推進有望為支付行業發掘增長新空間：一是CIPS持續戰略擴容拓寬 跨境通道，為支付機構開辟更廣闊、更多元新市場；二是數字人民幣快速發 展，催生出相關IT系統升級的市場需求，同時數字人民幣“支付即結算”流 程中清算機構及錢包側機構的退出有望拓展收單業務利潤空間，此外數字人 民幣及穩定幣跨境支付新業態也有望為支付機構帶來新增長點。

行業挑戰：（1）傳統支付業務增速放緩，產品同質化下市場競爭激烈。（2） 監管趨嚴下第三方支付機構合規成本抬升，尾部機構面臨生存壓力。（3）監 管與競爭雙重壓力下，傳統支付業務微利化。（4）第三方支付機構拓展增值 業務，中小機構面臨向綜合服務商轉型挑戰。

當前局勢下，第三方支付產業無論是在供給端還是需求端都面臨變化，產業 鏈中具備卡位優勢的企業有望撬動更多市場份額并開拓新市場，我們認為值 得關注的賽道有：（1）支付+服務供應商：整合數據資源為B端客戶提供增 值服務，如拉卡拉、新國都、新大陸等。（2）跨境支付：市場快速擴張，B 端客戶需求愈發旺盛，如連連數字、海聯金匯等跨境支付公司在這一領域已 具備先發牌照優勢。（3）軟硬件升級：在跨境支付、數字貨幣等新業態的推 廣下，金融機構系統改造以及區塊鏈等技術應用的迭代升級是必然發生的， 頭部機構在客戶基礎和技術研發上有領先優勢，代表有四方精創、中科金財、 宇信科技等。