騰訊音樂研究報告：音樂恒久遠，騰訊音樂始終相伴.pdf

騰訊音樂研究報告：音樂恒久遠，騰訊音樂始終相伴。大股東資源稟賦，強強聯合奠定穩固優勢。騰訊音樂娛樂集團主要提供和運 營在線音樂娛樂平臺，于2016年騰訊通過現金加資產注入的方式和中國音樂 集團（CMC）合并數字音樂業務后成立，彼時CMC與近百家唱片公司簽訂 了長期代理資格，擁有近2000萬首正版曲庫，而騰訊通過整合QQ音樂與 CMC，整合版權優勢，在2016-2021年間迅速構筑內容壁壘，覆蓋大部分核 心版權資源，同時與SM娛樂、樂華娛樂、GalaxyCorporation等頭部廠牌保 持深度合作，內容資源覆蓋流行、韓流、影視OST等多元領域。

在線音樂主導業績增長，社交娛樂助力生態構建。2023年，騰訊音樂在線音 樂服務收入在總收入中的占比超過社交娛樂服務，逐步成為公司業績增長的 核心驅動板塊。2024年，得益于在線音樂服務業務增長，公司營收重回正增 長，同比上升2%至284億元，其中在線音樂服務收入占比54%，付費指標 穩步增長。截至2025年Q1，在線音樂付費用戶數達1.23億，同比增長8%， 單用戶月均收入上升至11.4元，同比增長8%。利潤方面，2024年經調整歸 母凈利潤同比增長30%，達76.7億元，得益于成本控制與業務結構優化，盈 利能力顯著提升，毛利率從2023年的35.3%進一步上升至42.3%，主要來 自高毛利的音樂訂閱、廣告收入增長貢獻。

對標龍頭優勢穩固，積極擁抱AI付費率上升空間充足。復盤來看，騰訊音樂 在版權內容擴張、會員分層收費運營、平臺生態構建等方面均與海外龍頭 Spotify、Apple Music存在相似之處，付費率方面，騰訊音樂在2023年的付 費率為17.83%，2025年Q1進一步上升至22.14%，但與Spotify 2023年付 費率（39.4%）仍存在顯著差距。隨著近年來國內用戶付費心智逐漸成熟，會 員權益趨向多元化、分層化，預計騰訊音樂付費率及ARPU值有望進一步實 現提升。未來，在AIGC等創新技術的賦能下，我們預期在線音樂產業發展 將趨向三大方向：1）智能化驅動內容生產與服務升級：從智能作曲到精準推 薦算法，AI技術有望全面推動音樂生產效率提升與服務個性化；2）全球化拓 展增長空間：國內頭部廠商有望通過海外版權合作與本地內容孵化，逐步打 開東南亞、歐美市場；3）場景化創新重構用戶體驗：AI帶來虛擬歌手、虛擬 音樂空間等多樣化創新用戶體驗，同時隨著影視原聲、游戲音樂等細分市場 爆發，商業模式向多元化演進。