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海亮股份研究報告：擴規模、提周轉，全球銅加工龍頭無懼周期。內外兼修，當之無愧的全球銅加工龍頭。公司成立20多年來始終致力于優質銅加工產品的生產銷售，產品涵蓋銅管、銅棒、銅箔等多個種類。目前在全球設有23 個生產基地，是全球規模最大、最具國際競爭力的銅管、銅棒制造企業。截至2025年3月末，公司共計擁有產能 148.05 萬噸，其中銅管產能92萬噸，銅棒產能 38 萬噸，為公司核心主業。

銅管棒為壓艙石，未來增長確定性強，銅價中樞向上有望量價齊升，銅箔有望筑底企穩。銅加工為公司主業，其中銅管、棒為核心產品，收入占比 60%以上，其毛利率直接決定公司整體毛利率水平。2016 年以來，公司通過自建、收購等方式實現產能擴大與收入增長。相對銷量而言，銅價對公司收入影響更大，是增收的直接原因。我國 75%銅管用于空調、冰箱等制冷設備，據Sphericalinsights，2022-2032 年十年間，全球銅管市場中亞太市場增速最快，而主要增長領域為HVAC 制冷領域，我國銅管需求有望持續增長。甘肅海亮銅箔項目為公司近年來主要利潤拖累，隨著銅箔行業加速出清，加工費已逐步企穩，有望回暖。

規模為王，周轉優先，毛利率與周轉率有望不斷提升。公司為典型加工企業，主要盈利點為加工費，在加工費常年穩定、銅價大幅波動情況下，公司毛利率與銅價呈顯著負相關。同時，銅價波動還影響公司兩金周轉率及經營性現金流。隨著公司生產規模不斷擴大，同時通過強化上下游產業鏈一體化、推動生產與銷售平臺化，公司逐步實現了毛利率與兩金周轉率的平滑、波動提升。若剔除銅箔項目的短期影響，近年來毛利率、周轉率在銅價上漲的同時已有所改善，綜合競爭力與營運水平的持續提高，最終有望體現在盈利能力上。

入股金龍強強聯合，有望受益新質生產力與出口方向。公司與金龍集團為銅管行業前兩大生產企業。公司公告，擬以現金方式受讓金龍集團不少于 20%股權，并在營運方面展開全面合作，公司生產規模及市場地位將進一步提升，營運合作推動降本增效，盈利水平有望持續提升。與此同時，公司提前研發和布局，熱管理方案相關產品未來有望切入數據中心、消費電子、人形機器人等方向。銅材、鋁材產品取消出口退稅利好綜合實力較強的龍頭企業，在全球貿易環境不斷嚴峻背景下，公司在全球擁有多個生產基地，在美國已擁有 3 萬噸銅管產能，可采取來料加工模式，憑借產品質量，依托全球產銷網絡實現海外銷售，有望受益于出口政策變化。