徐工機械研究報告：國企改革提升競爭力，出海、新興板塊打開新成長空間.pdf

徐工機械研究報告：國企改革提升競爭力，出海、新興板塊打開新成長空間。國內工程機械龍頭，產品布局全面。公司是中國工程機械龍頭，產品涵蓋 起重機、挖掘機、裝載機、壓路機、混凝土機械等。根據KHL2023年全 球前50強工程機械制造商榜單，徐工機械以129.64億美元的銷售額位 列全球第四、國內第一。公司2023年實現營收/歸母凈利潤分別為 928.48/53.26億元，同比變動-1.03%/+23.51%。公司實控人為徐工集團， 持有徐工機械20.83%股權。

國內市場筑底企穩，海外市場空間廣闊。國內市場，國內工程機械銷量處 于歷史底部，預期未來需求有望企穩回升，主要驅動力：1）工程機械 更新周期到來疊加國家更新政策帶動工程機械更新需求；2）基建逆周 期調節有望帶來基建需求邊際改善；3）地產寬松政策促使地產開工面 積企穩。海外市場，中國工程機械出海保持高速增長，以挖掘機為例， 2015-2023年外銷CAGR為43.84%，表明國內主機廠在海外渠道、產品 力以及品牌知名度持續提升，但海外市占率仍有較大提升空間，2024年 中國工程機械企業市場份額為17.2%，隨著海外市場復蘇以及國內工程 機械廠商競爭力持續增強，中國工程機械出口預期保持較好增長。

國企改革提升競爭力，持續深化海外布局。改革方面，公司2022年吸收 合并徐工有限，實現徐工集團工程機械板塊整體上市，合并后公司產品 體系更加完善，多項業務形成協同效應，有望進一步提升公司盈利能力 以及市場競爭力。此外，2023年2月公司首次發布股權激勵，進一步完善 治理結構，彰顯發展信心。海外拓展方面，公司已擁有40多家海外子公司， 營銷網絡覆蓋全球190多個國家和地區，海外業務收入占比由2020年 8.26%上升至2023年40.09%，海外業務持續拓展不僅打開公司成長空間，也 進一步提升公司盈利能力，未來隨著海外業務進一步拓展，公司盈利能力有 望持續改善。