民士達研究報告：芳綸紙國內龍頭，布局RO膜基材、閃蒸無紡布等新品打造第二增長曲線.pdf

民士達研究報告：芳綸紙國內龍頭，布局RO膜基材、閃蒸無紡布等新品打造第二增長曲線。芳綸紙國家級“小巨人”突破杜邦技術壟斷，市場占有率穩居國內第一、世界第二。民士達立足芳綸紙自主研發，成功突破杜邦公司的全球壟斷成為國內第一家芳綸紙自主制造商，市占率全國第一、全球第二，已成為“國家級制造業單項冠軍示范企業”，2020-2023 年公司實現營收/歸母凈利潤CAGR達29%/43%，維持較快增長。在泰和集團高稀缺性的優質芳綸纖維原料產能保障下，公司間位及對位芳綸紙暢銷全球，客戶覆蓋中航、中車、ABB、西門子等知名企業，下游涉及電氣、航空、軌交等。在加快芳綸紙國產化替代過程的同時，公司海外業務覆蓋歐非、亞太等區域，2023 年境外收入占比35%。

全球芳綸紙市場規模持續擴大，航空、軌交和新能源等多賽道發力激發增長潛力。芳綸紙蜂窩芯材憑借輕質、高強、隔音隔熱、阻燃等優點廣泛用于航空器、高鐵等的次承力結構和內飾件，是現代飛機中體積用量較多的非金屬復合材料。民士達研發出新型阻燃蜂窩芯材用芳綸紙，未來有望隨著C919等國產商飛供應鏈自主化、我軍戰斗機持續升級換代、高速列車芳綸替換鋁蜂窩等趨勢實現持續放量；同時隨著低空經濟的發展，eVTOL、無人機等小型飛行器的市場需求進一步擴大，芳綸紙蜂窩芯材市場有望迎來新的增長點。芳綸紙經常被用作電機的槽絕緣、槽楔等關鍵部位的絕緣材料。新能源汽車引入芳綸紙的應用，既可以降低絕緣材料的厚度，提高電機槽滿率，提升電機的功率，還可以提高電機的抗過載能力，滿足汽車短時加速和最大爬坡要求。公司有望借力芳綸紙新產品的高性能優勢及募投開拓新產能，聚焦于持續提升電氣絕緣要求的新能源汽車電機以及海上風電設備，實現電氣絕緣領域業務橫向拓展。

加大 RO 膜基材、閃蒸無紡布等新產品開發力度，打造公司第二增長曲線。民士達堅持創新引領，保持技術先進性，2018-2023 年公司研發投入從 680 萬元增長到 2000 萬元，研發費用率維持在6%左右。截至 2023 年底，公司擁有發明/實用新型專利 20/16 項，參與制定國家標準22 項。公司專注于推進RO膜基材的產業化進程，并在國內市場打造競爭優勢，拓展公司業務面并鞏固紙基材料領軍企業的地位。公司閃蒸無紡布定位于醫療與建筑領域的下沉市場。