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中國生物制藥研究報告：Pharma轉型成效顯著，自主創新與開放合作并重前行。加速創新轉型的傳統BigPharma，四大領域布局發展新質生產力。1992年正大三 九成立，正大集團進軍醫藥行業，2000年中國生物制藥于港交所掛牌上市。公司主 要布局腫瘤、肝病、呼吸、外科/鎮痛四大領域，目前公司已有17款新藥獲批，在 研創新產品70余個，通過自研+BD持續擴充高臨床價值潛力品種，強大商業化體系 助力創新產品釋放臨床價值，通過在四大核心領域的優勢積累，為后續創新產品實 現快速市場準入與品牌塑造奠定堅實基礎。

降本增效成果顯著，業績拐點顯現。得益于公司降本增效發展策略，各項費用率逐 步降低，24H1研發費用率略下降至16.2%，創新藥研發費用占整體研發費比例上升 至76%（包含海外invoX研發費用），研發效率提升明顯。24H1銷售管理費用率 略下降至43.1%，主要企業營銷人均產出同比提升17%，銷售效率提升顯著。24H1 營收為158.7億元，同比增長11.1%，經調整Non-HKFRS歸母凈利潤為15.4億元， 同比增長14.0%，業績拐點顯現。此外，公司持續剝離非核心資產，進一步聚焦四 大創新核心治療領域，有利于公司凈利潤率的提升。

集采影響基本出清，創新藥占比快速提升，后續管線布局豐富。1）集采影響基本出 清：目前公司年收入5億元以上的仿制藥產品（截至2023年，剔除獨家產品）均已 集采，2024H1仿制收入同比增長9%，重回正增長，仿制藥布局策略向“首仿加專 利挑戰”進軍。2）創新藥收入及占比快速提升，后續管線布局豐富：目前公司已有 17款創新產品獲批上市，24H1新藥收入達到61.3億元，同比增長14.8%，占總收 入38.6%，主要得益于新獲批億立舒及生物類似藥的快速放量。預計2025年公司將 有超20款新藥獲批上市，創新藥收入占比有望近50%。公司通過“自研+BD”持續 在優勢領域擴充創新管線，通過子公司invoX戰略布局包括歐美等全球主流市場， 補充研發管線和技術平臺，并與BI建立戰略合作，積極推進全球創新轉化。