中煙香港業(yè)績(jī)報(bào)告：中煙體系唯一煙草上市公司，資源整合市值顯化空間較大.pdf

中煙香港業(yè)績(jī)報(bào)告：中煙體系唯一煙草上市公司，資源整合市值顯化空間較大。中國(guó)煙草行業(yè)概覽：專(zhuān)賣(mài)專(zhuān)營(yíng)的第一大市場(chǎng)。1）規(guī)模：第一大煙葉種 植及煙草制品消費(fèi)市場(chǎng)。中國(guó)煙葉2021年產(chǎn)量為213萬(wàn)噸，占當(dāng)年亞 洲的54%產(chǎn)量，即占全球產(chǎn)量的36%，是第一大煙葉種植國(guó)。卷煙是煙 草制品的第一大消費(fèi)品類(lèi)，按銷(xiāo)售額計(jì)占全球的79%，中國(guó)從消費(fèi)端來(lái) 看是第一大市場(chǎng)，中國(guó)卷煙銷(xiāo)量占到全球的45%。2）格局：統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、 專(zhuān)賣(mài)專(zhuān)營(yíng)。國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局、中國(guó)煙草總公司以“一套機(jī)構(gòu)、兩塊牌子” 為組織形式推進(jìn)國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)治理體系持續(xù)發(fā)展。中國(guó)煙草行業(yè)上交財(cái) 政總額達(dá)1.5萬(wàn)億級(jí)別，是消費(fèi)稅的主要貢獻(xiàn)行業(yè)。3）進(jìn)出口：原材料 煙葉進(jìn)優(yōu)出劣，加熱煙草出口值得期待。2023年中國(guó)煙草進(jìn)口規(guī)模為 23億美元級(jí)別，以煙葉類(lèi)原材料為主；中國(guó)煙草出口規(guī)模達(dá)92億美元， 煙葉類(lèi)原材料進(jìn)優(yōu)出劣。2023年全球加熱煙草規(guī)模達(dá)345億美元，是新 型煙草中第一大品類(lèi)，且仍在增長(zhǎng)。

中煙香港：中煙體系唯一煙草業(yè)務(wù)上市公司。1）中煙進(jìn)出口業(yè)務(wù)唯一 上市平臺(tái)。中煙國(guó)際承接中煙總公司國(guó)際貿(mào)易相關(guān)業(yè)務(wù)，中煙香港為中 煙國(guó)際控股的唯一上市平臺(tái)，主要管理班子承襲中煙國(guó)際。2）業(yè)務(wù)分 析：煙葉進(jìn)出口為基本盤(pán)，卷煙出口、新型煙草出口可期。2023年公司 收入118億港元，其中煙葉類(lèi)進(jìn)口/煙葉類(lèi)出口/卷煙出口/巴西經(jīng)營(yíng)/新型 煙草制品出口等五項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比分別為68%/14%/10%/6%/1%，煙葉 進(jìn)出口業(yè)務(wù)占中煙香港收入超8成，毛利超7成。由于中國(guó)煙草行業(yè)特 殊的運(yùn)營(yíng)體系，中煙香港與中煙總公司旗下主體關(guān)聯(lián)交易占進(jìn)銷(xiāo)總額的 65%左右。分業(yè)務(wù)來(lái)看，煙葉進(jìn)出口量穩(wěn)價(jià)增，煙葉進(jìn)口毛利率2022年 后上臺(tái)階，煙葉出口毛利率相對(duì)平穩(wěn)；卷煙出口業(yè)務(wù)隨出入境重啟量?jī)r(jià) 齊升；新型煙草出口業(yè)務(wù)仍在起步期，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放。3）中煙體系 海外業(yè)務(wù)市值顯化空間較大。我們估算中煙香港上市公司2023年進(jìn)出 口煙草、出口卷煙體量占全國(guó)體量的38-48%之間。另中煙在主要煙葉 產(chǎn)地投資設(shè)立、開(kāi)拓海外市場(chǎng)的貿(mào)易公司，也存在資源整合空間，參考 中煙巴西對(duì)稅后凈利潤(rùn)1.4億港幣的經(jīng)營(yíng)主體按4.9億港幣評(píng)估值收購(gòu)， 整合增厚利潤(rùn)空間可期。