寶豐能源研究報告：新型煤化工優質標的，高質量發展邁上新臺階.pdf

寶豐能源研究報告：新型煤化工優質標的，高質量發展邁上新臺階。寶豐能源是煤基多聯產循環經濟示范企業，依托煤制烯烴工藝路線優勢，生產技術 迭代升級以及公司管理效率提升等，公司經營業績持續向好，未來隨著內蒙古基地 新產能釋放，公司發展或邁上新臺階。

寶豐能源聚焦新型煤化工，經營業績持續向好。公司具備完整的煤化工循環經 濟產業鏈，是煤基多聯產循環經濟示范企業。黨彥寶為公司實際控制人，直接及 間接持股比例為55.58%。公司經營業績持續向好，2016年至2023年，公司營 業收入CAGR為20.22%，歸母凈利潤CAGR為18.54%。2024年前三季度，公 司實現營業收入242.75億元，同比增長18.99%，歸母凈利潤45.37億元，同比 增長16.60%。

內蒙古基地逐步投產，烯烴板塊業務規模有望加速增長。煤制烯烴是公司的核 心業務，公司在寧夏寧東基地擁有220萬噸煤制烯烴產能，此外，公司在內蒙古 基地使用中科院大連物化所的DMTO三代技術新建260萬噸/年煤制烯烴和配 套40萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴工程。相比于石腦油裂解工藝路線，煤制烯烴 路線的盈利優勢明顯，在油煤價差維持高位的市場環境下，煤制烯烴工藝有望延 續高盈利態勢。截至2024年11月份，內蒙古項目第一系列100萬噸/年烯烴生 產線已順利投料試生產，并產出合格產品。內蒙古項目投產后，寶豐能源煤制烯 烴總產能將大幅提升至520萬噸/年，約為當前產能的2.4倍，將躍居國內煤制 烯烴行業產能第一名。隨著公司內蒙古基地新產能釋放，烯烴產品的盈利能力或 加速增長。

焦炭產品價差處于歷史低位，煤焦一體化高效運營。公司焦炭產品為干熄焦，截 至2024年上半年，公司共有焦炭產能700萬噸，公司自有煤礦合計產能820萬 噸，包括馬蓮臺煤礦、四股泉煤礦、紅四煤礦三座煤礦，此外，公司持有紅墩子 煤業權益產能192萬噸，2023年公司焦化板塊的煤炭自給率約45%。受下游鋼 鐵行業景氣度低迷影響，焦炭-焦煤價差跌至歷史低位。依托于煤焦一體化及區 位優勢，公司的焦化產品仍具有較強盈利能力，2024年上半年，公司焦化產品 毛利率仍達到27.13%。未來隨著鋼鐵行業需求改善，焦炭產品盈利有望逐步修 復。