紡織服裝行業專題：紡織服裝行業研究框架之紡織制造.pdf

紡織服裝行業專題：紡織服裝行業研究框架之紡織制造。紡織制造產業鏈梳理：制造商在服裝價值鏈中占比僅3成，除成本優勢以外，如能幫助品牌提高產品動銷周轉效率，將貢獻更大價值。 紡織制造企業上下游特點：1）上游原材料供應商的利潤受原料和產品的價格波動影響較大，原材料備貨占用營運資金較多，周期屬 性較強，頭部企業規模大；2）中游材料供應商的產品多樣化程度較高，自動化生產水平也較高，定制開發能力是議價力的關鍵，優 質細分企業利潤率高；3）下游成品供應商基本為代工模式，深度綁定頭部品牌的供應商壁壘高，管理能力和一體化研發能力強的企 業ROE高。從產能和收入分布來看，下游代工制造企業在中國產能占比下降較早，大部分已經布局在東南亞，國內市場收入占比在2~3 成；中游面輔料企業大部分產能仍在中國，來自境內的直接收入占比隨下游企業外遷，普遍低于國內產能占比；上游紗線企業中，棉 紡類在海外產能占比較高，化纖、毛紡仍以中國布局為主，在中國市場收入占比較高，達到3~8成。

行業研究和跟蹤數據：產業趨勢一：中國紡織業雄踞全球、成為全球不可或缺的一環，同時低附加值加工產業向東南亞遷移；產業趨 勢二：微觀上，人才、技術、資本向外輸出，頭部紡企海外擴張構建新增長曲線；產業趨勢三：中國紡織產業升級大勢所趨，附加值 提升具有廣闊前景。從出口份額看市場地位，中國在終端品和中間品環節具有顯著優勢，東南亞在終端品環節優勢提升，美國在原料 環節具有明顯優勢。行業近況：10月越南紡織品和鞋類分別同比+19.0%和50.5%，增速環比大幅提升；中國紡織品出口同比增長15.6%； 服裝和鞋類出口分別同比+6.8%和-1.6%。美國服裝消費韌性較強，2024年1-10月美國服飾零售額累計同比增長2.1%；服裝批發商庫銷 比保持下降趨勢，零售商庫存水平基本維持。

細分板塊投資邏輯：1）原材料、中間材料供應商：優質企業亮點在于業績增長迅速，利潤率水平高，疊加較強的周期性下找到把握 買點，有較好的收益彈性。亮點原因在于產品的差異化，技術和服務等壁壘，能夠擴大市場份額并賺取超額利潤。由于行業生產自動 化程度較高，普遍對資本開支要求較高，現金流的來源是否可持續較為關鍵，而同時行業集中度天花板較高，有顯著盈利能力優勢的 企業通過擴產將有效提高自身市占率。2）成品供應商：值得投資的企業具有以下特點，包括業績確定性強、ROE高、成長性較好、長 期現金流回報好。原因在于成品供應商作為勞動密集型企業，一般劣勢在于進入門檻低，產品附加值低，勞動力成本上漲，但相應的 優勢在于資本開支較低，相對輕資產。優秀的供應商能夠揚長避短，和全球頭部品牌深度綁定，只有少數巨頭企業形成了寡頭格局。 并且自身具有成本規模優勢、管理效率優勢、交付能力強、一體化研發壁壘等競爭力，為品牌客戶提供了較大價值。