2025年通脹展望及影響：2025通脹回升，什么資產(chǎn)最優(yōu).pdf

2025年通脹展望及影響：2025通脹回升，什么資產(chǎn)最優(yōu)。CPI 走勢預測：溫和回升。生豬存欄率降幅逐步收窄，豬肉價格有望呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢；促消費政 策持續(xù)發(fā)力，將推動服務和以舊換新消費品價格回暖；房地產(chǎn)市場企 穩(wěn)，有望帶動相關消費鏈條回升。總體來看，在促消費政策和房地產(chǎn)鏈 條改善的帶動下，居民消費將保持增長，帶動價格持續(xù)回升，預計 2025 年 CPI 將保持溫和修復態(tài)勢，全年 CPI 中樞水平預計在 1.1%左右。

PPI 走勢預測：降幅收窄。 需求走弱疊加供給回升，原油價格可能震蕩下行；地方化債推進與房地 產(chǎn)市場企穩(wěn)，共同推動黑色系價格趨穩(wěn)；世界經(jīng)濟增長不確定性上升， 預計有色金屬價格以震蕩為主。總體來看，2025 年 PPI 整體將呈現(xiàn)逐步 修復態(tài)勢。預計 2025 年上半年 PPI 仍將處于低位運行狀態(tài)，隨后在 2024 年低基數(shù)的影響下，PPI 增速有望在 7 月后開始回升，在 10 月小 幅轉正，然后年末可能小幅回落。全年 PPI 中樞預計在-1.0%左右。

歷史上的四輪 GDP 平減指數(shù)下降周期及各類資產(chǎn)表現(xiàn)。 歷史共出現(xiàn)過四輪 GDP 平減指數(shù)下降周期：第一輪(1998Q1-2001Q1)在亞 洲金融危機之后；第二輪(2009Q1-2010Q1)在全球金融危機之后；第三輪 (2014Q4-2016Q3)發(fā)生在經(jīng)濟結構問題顯現(xiàn)，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩背景下； 第四輪(2023Q1-至今)在全球公共衛(wèi)生事件之后。結合前文的對于 CPI 和 PPI 的分析，我們預計本輪 GDP 平減指數(shù)下降周期有望在 2025 年二 季度觸底，之后轉入回升階段。 國債利率：國債利率在 GDP 平減指數(shù)下降周期內(nèi)走勢的規(guī)律性較強。在 下降階段，國債利率明顯回落；當 GDP 平減指數(shù)轉入回升階段后，國債 利率走勢則較為平穩(wěn)，變化幅度較小。 權益市場：GDP 平減指數(shù)下降周期內(nèi)，股市表現(xiàn)存在一定分化。在周期 的下降階段，2009 年和 2014 年周期內(nèi)，股指有所上漲；1998 年和 2023 年周期內(nèi)，股指在下降階段則表現(xiàn)相對低迷。在 GDP 平減指數(shù)回升階 段，除 2014 年周期股指有所回落外，其他周期內(nèi)股指均出現(xiàn)回升。 大宗商品：黃金、銅、鋁等商品的價格與其對應的國際價格指數(shù)關系更 為密切。鋼鐵價格則更多受到國內(nèi)需求的影響，在基建和房地產(chǎn)投資旺 盛的階段，鋼鐵價格往往會顯著回升。

通脹回升，什么資產(chǎn)最優(yōu)。 從遭受外部沖擊的影響、下降周期的持續(xù)時間、政策重視對資本市場的 引導作用，以及股票市場先于物價回升的表現(xiàn)等角度來看，我們認為本 輪 GDP 平減指數(shù)的下降周期與第一輪（1998Q1-2001Q1）周期有較高的相 似性。 結合 1998Q1-2001Q1 周期內(nèi)大類資產(chǎn)價格的走勢來看，如果 GDP 平減指 數(shù)在 2025 年二季度觸底，那么債券市場之后大概率進入相對平穩(wěn)的階 段。而股市則可能隨著物價的逐步回升，迎來一波持續(xù)上升的行情。其 主要的基本面驅動因素在于物價回升帶動企業(yè)盈利改善以及市場信心的 逐步修復。