協鑫科技研究報告：老牌光伏巨頭，科技創新穿越周期.pdf

協鑫科技研究報告：老牌光伏巨頭，科技創新穿越周期。老牌光伏巨頭，科技創新穿越周期。公司于2007年11月在香港聯交所 上市，2011年棒狀硅總產能6.5萬噸，打破歐、美、韓等國壟斷，迅速 占據全球27%的市場份額。2020戰略重心切換，FBR顆粒硅技術再推 光伏從平價走向低價，2023年顆粒硅名義產能達42萬噸，市占率突破 15%，全面退出棒狀硅生產。光伏材料業務收入增勢優秀，2019-2023年 CAGR為27.4%，行業逆周期下，業績表現亮眼。 23年收入341.29億 元，同比-7%，收入規模已顯著提升。公司持續加碼研發，2018-2023年 公司研發投入占總營收的比重波動上升，23年已達5.6%。

光伏需求持續增長，產業低谷盈利磨底。23年國內裝機量爆發，新增裝 機216.30GW，需求超預期增長。行業進入成長型增速放緩階段，預計 后續需求平穩增長，24年裝機將達490GW。四川、新疆、內蒙等地區 電價上漲推高硅料生產成本，疊加2季度價格下跌趨勢延續，預計部分 企業會降低開工率，3季度出現檢修停產，未來1-2年出清。減碳利好 政策驅動下，23年全球新增裝機404GW，其中中國/美國/歐洲分別新增 216/31/62GW，同增147%/53%/33%，保持高增。2024年隨硅料產能全 面釋放，全球裝機需求放量，預計24-25年光伏需求保持近15-20%增 長。

構建綠色硬科技矩陣，差異化競爭突出重圍。顆粒硅：1）硅烷流化床 法電耗低、轉化率高；2）長期研發投入見收獲，技術升級迭代迅速， 公司過去17年取得過冷氫化技術實現降本、顆粒硅從無到有、CCz技 術改良等多項重大突破，各項技術孕育多年，陸續解決濁度、碳含量、 氫含量等質疑點；3）產能、產量快速提升，長單支撐市場需求，24年 底總產能預計達48萬噸，產量近30萬噸；4）成本優勢顯著，20年用 電耗可達西門子法1/3，顆粒硅綜合電耗優化至15 kWh/kg-Si以內；5） 品質提升迅速，金屬雜質含量降低，提升下游產品轉換效率，濁度改善 降低斷線率，提升單產。鈣鈦礦：19年協鑫納米鈣鈦礦組件獲得TÜV 認證，21年完成1m*2m的全球最大尺寸鈣鈦礦組件的100MW中試線 建設并進行試生產，23年單結鈣鈦礦組件光電轉換效率已達19.04%， 疊層鈣鈦礦轉換效率超26.34%，屬行業領先水平，2024年預計將建成 落地GW級別產線。