福昕軟件研究報告：具備全球競爭力的版式軟件領(lǐng)軍企業(yè).pdf

福昕軟件研究報告：具備全球競爭力的版式軟件領(lǐng)軍企業(yè)。PDF行業(yè)潛在規(guī)模廣闊，僅少數(shù)廠商掌握完整核心技術(shù)。PDF（Portable Document Format）作為一種電子文檔格式，其在不同設(shè)備與操作系統(tǒng)間能保 持顯示一致性，忠實(shí)再現(xiàn)原稿每一個字符、顏色及圖象，同時具有體積小、速 度快的優(yōu)點(diǎn)，因此在電子文檔、工程制圖、出版印刷、檔案管理等領(lǐng)域被廣泛 使用。參考Adobe與IDC的數(shù)據(jù)，2024年行業(yè)的潛在市場規(guī)模約320億美元， 行業(yè)增長因素包括高頻使用垂直行業(yè)場景滲透、應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)展、網(wǎng)頁及移動場 景、共享PDF、免費(fèi)用戶及盜版用戶向付費(fèi)轉(zhuǎn)換、電子簽名與人工智能功能、 新興市場增長推動等。全球僅少數(shù)軟件企業(yè)通過自主研發(fā)掌握了完整的PDF 格式生成、渲染、轉(zhuǎn)換與版面識別等關(guān)鍵技術(shù)。特別是對于穩(wěn)定性要求高的企 業(yè)客戶，技術(shù)可以構(gòu)筑顯著壁壘。行業(yè)發(fā)展日趨成熟，全球維度逐步形成了以 Adobe、Foxit（福昕）、Kofax、Nitro等為代表的知名品牌。Adobe為絕對龍頭， 福昕在Kofax、Nitro、PDF element（萬興）等二線廠商中處于領(lǐng)先位置。

福昕軟件專注于PDF領(lǐng)域，高度產(chǎn)品化，具備全球競爭力。福昕軟件自成立 以來始終專注于PDF領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣完備，具有自主知識產(chǎn)權(quán)體系，被2B軟 件評測平臺G2評選為“2024全球最佳軟件公司”，是除Adobe外唯一入選百 強(qiáng)名單的PDF廠商。公司有實(shí)力參與全球化競爭，海外收入占比近九成，同 時客戶以機(jī)構(gòu)為主，得到加拿大共享服務(wù)局、培生教育、一汽大眾等眾多國際 知名企業(yè)認(rèn)可，谷歌Chrome瀏覽器與Android平臺、亞馬遜的Kindle閱讀器 以及微軟搜索的PDF索引功能均采用了福昕的技術(shù)。當(dāng)前公司積極推進(jìn)訂閱 制轉(zhuǎn)型，截至今年年中訂閱業(yè)務(wù)ARR達(dá)3.25億元，較23年末增長約30%， 續(xù)費(fèi)率達(dá)94%。作為高度產(chǎn)品化的軟件廠商，公司毛利率維持在近95%的高 水平，在低邊際成本的背景下打開利潤釋放空間，費(fèi)用方面由于人員成本具有 一定剛性，隨團(tuán)隊規(guī)模逐步維穩(wěn)、訂閱制轉(zhuǎn)型穩(wěn)定客戶降低銷售成本、渠道化 轉(zhuǎn)型降低直銷人員費(fèi)用，我們對公司控費(fèi)預(yù)期及中期利潤釋放持樂觀態(tài)度。

存量空間替代友商，訂閱轉(zhuǎn)型內(nèi)生優(yōu)化，AI打開成長空間。我們認(rèn)為福昕軟 件的核心成長邏輯在于對龍頭Adobe份額的替代，由于其業(yè)務(wù)以2B為主，因 此在產(chǎn)品矩陣及產(chǎn)品功能能夠替代并做到好用易用、技術(shù)自主可控的背景下， 通過渠道的背書與客戶觸達(dá)彌補(bǔ)品牌力與銷售團(tuán)隊規(guī)模上的劣勢，并通過低價 戰(zhàn)略來實(shí)現(xiàn)客戶轉(zhuǎn)化。當(dāng)前Adobe在PDF端收入體量為福昕30余倍，不考慮 增量客戶與增量場景的情況下，撬動Adobe極低比例的客戶即有望幫助福昕 實(shí)現(xiàn)收入的大幅增長，疊加高毛利業(yè)務(wù)特性及費(fèi)用端的有效控制，公司整體成 長與利潤釋放可期。福昕軟件除了擁有清晰明確的成長路徑，同時還有望依靠 云計算技術(shù)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)訂閱制轉(zhuǎn)型，達(dá)成商業(yè)模式的內(nèi)生優(yōu)化，以及依靠人工 智能技術(shù)的發(fā)展重塑自身產(chǎn)品，打開增量空間，增強(qiáng)客戶粘性，提供漲價預(yù)期， 以及助推公司的訂閱制轉(zhuǎn)型。