食品行業(yè)專題報(bào)告：對標(biāo)安井，解析千味渠道力.pdf

食品行業(yè)專題報(bào)告：對標(biāo)安井，解析千味渠道力。定目標(biāo)：聚焦B端，和而不同。安井食品與千味央廚均以B端起家，但因各自成立基因的不同初期發(fā)展路徑略 有差異。安井食品主攻小B端消費(fèi)市場，千味央廚從成立起就卡位頭部餐飲龍頭，并在與大B客戶的合作中得 以不斷修煉內(nèi)功，從而在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟。但無論是針對大B還是小B客戶，速凍廠商需要解決的 底層問題是相同的，只是在運(yùn)營服務(wù)模式上有所不同。（1）同：餐飲業(yè)本身利潤空間薄弱，使用速凍產(chǎn)品的最 大驅(qū)動(dòng)力優(yōu)化后廚，提升效率，實(shí)現(xiàn)降本增效；（2）異：針對小B客戶的運(yùn)營模式通常為通用品模式，速凍企 業(yè)話語權(quán)更高，但在當(dāng)前的消費(fèi)環(huán)境里服務(wù)小B需要手段更靈活。

辨差別：發(fā)力小B，車馬在前。（1）從收入結(jié)構(gòu)來看，安井及千味目前雖都以經(jīng)銷為主，但近年來正相互滲透 彼此優(yōu)勢渠道，且千味已經(jīng)擺脫早年間的低價(jià)競爭策略，進(jìn)而通過優(yōu)勢單品及加強(qiáng)服務(wù)發(fā)力小B。（ 2）從規(guī)模 來看，二者經(jīng)銷商體量差距較大，安井以大商為主，千味則小商居多。（3）從經(jīng)銷商數(shù)量來看，二者較為接近， 但千味經(jīng)銷商質(zhì)量及穩(wěn)定性仍處調(diào)整期，相當(dāng)于3-5年前的安井，目前正通過渠道體系構(gòu)建加速追趕。

明方向：靈活布局，潛力充足。（1）靈活度高：千味作為一個(gè)小而精的企業(yè)，更容易在當(dāng)前專耕細(xì)分渠道的市 場氛圍中找尋到自身立足之處。（2）基因優(yōu)勢：千味最為獨(dú)特的渠道優(yōu)勢之一是豐富的大B資源，優(yōu)質(zhì)的基因 可以天然賦予公司其他企業(yè)所難以具備的產(chǎn)品及品牌力，幫助公司贏在起跑線。（3）學(xué)習(xí)優(yōu)秀領(lǐng)路人：安井食 品“銷地產(chǎn)、產(chǎn)地研”模式下全國布局基本完成，并已經(jīng)成為其核心競爭力之一，千味正沿著安井全國化布局的腳 步快速跟進(jìn)，目前尚處于加速發(fā)展的關(guān)鍵期。未來隨著產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)一步推進(jìn)，將有效幫助小B渠道實(shí)現(xiàn)突圍。

ROE提升可期：未來千味ROE有望穩(wěn)中有升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上市前千味ROE達(dá)20%左右，2021年上市 后，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)被稀釋，2022 公司凈利率有所提升，但因資產(chǎn)投入較高，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較弱，ROE 僅小幅回暖。目前，千味仍處于快速擴(kuò)張階段，公司盈利能力通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、渠道優(yōu)化及全國化布局有較 大提升空間，周轉(zhuǎn)率也有望隨規(guī)模效應(yīng)釋放而持續(xù)改善。此外，產(chǎn)能釋放疊加盈利提升，公司現(xiàn)金流有望隨之 優(yōu)化。