醫藥行業2024年中期策略：估值再平衡逐步完成，內需的性價比、出海的必然性.pdf

醫藥行業2024年中期策略：估值再平衡逐步完成，內需的性價比、出海的必然性。追逐創新變得更加理性，未來研發更加重視臨床價值。研發創新既是時代需要，也是資本的選擇。隨著"一級市場融資-資本市場上市-二級市場套現退出"這一閉環的建立，2019-2021 年資本對創新藥&械的投入堪稱狂熱，資本涌入帶來臨床前和臨床研究的項目數快速增長，出現了大量熱門靶點扎堆的重復投入和內卷。隨著：1、政策逐步收緊壓縮臨床價值不大、競爭激烈的偽創新藥的生存空間，2、資本市場上，經過市場的教育和洗禮，投資人逐步理性；未來研發創新將更加健康，研發更加重視臨床價值。

內需：深度老齡化帶來銀發經濟巨大空間，極致性價比的產品與服務將會勝出。人口老齡化程度將持續加深，醫保支出壓力持續增大，國內內需將持續追求高性價比。仿制藥數輪集采之后成本大幅降低、重點監控目錄持續壓縮輔助用藥空間，騰龍換鳥之后，通過國家醫保談判的高性價比創新藥獲得了更多的市場空間。醫療器械集采，推動國產產品進行進口替代。醫藥分家，零售藥房將有望承接更多的處方藥外流。便宜的中成藥，治未病的中醫，花小錢辦大事的康復醫療等亦將獲得更好的市場機會。

出海：艱難但是必經之路。中國原料藥企業已經深度參與全球化競爭，大型 CXO 行業龍頭雖然受到地緣政治的影響，但大量中小型CXO公司憑借其過硬的技術實力和高效的服務優勢，仍有不錯的海外市場空間。高端定制化醫療耗材代工行業突破 0-1 的階段，龍頭代工企業獲得跨國器械巨頭的訂單，供應鏈加速從歐美轉移至中國的趨勢出現。疫苗、血制品龍頭企業逐步向亞太、非洲、拉美地區銷售。中小型醫療器械企業站穩發展中國家市場的同時，逐步在北美、歐洲等發達國家市場與全球醫療器械巨頭同場競技。在出海難度最高的創新藥領域，中國企業正在逐步通過license out，參與國際多中心臨床，申報生物類似藥在美國、歐洲上市等積累起重要經驗。