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博通公司研究：受益于AI網絡架構變革+ASIC趨勢。通信半導體&軟件巨頭，AI技術浪潮。博通是全球半導體巨頭，在發展歷程中通過收購，整合了來自惠普半導體部 門、AT&T/Bell Labs、LSI、老博通等的技術遺產，2018年以來，通過收購 CA Technologies、VMware等軟件公司進一步拓展了業務范疇。隨著生成 式AI技術浪潮來臨，大型計算集群中網絡架構變革+云巨頭投入ASIC研發 為公司帶來重要發展機遇，我們看好公司在本輪AI技術浪潮中的產品、技 術卡位。

把握核心技術，受益于數據中心網絡架構變革

隨著AI對于算力的要求快速上升，大型算力集群的構建愈發重要，網絡架 構也隨之發生變革，交換及連接的使用數量及速度要求快速上升。據IDC 預測，2023-2028數據中心200G/400G以太網交換機市場規模將以38%的 復合增速增長至165億美元。2023年博通推出速度及功耗領先的 Tomahawk5、Jericho3-AI以太網交換芯片。未來博通憑借交換領域的技術 優勢，或將進一步加速迭代其交換產品；在網絡架構中基于以太網、PCIe 等開放生態打造的網絡解決方案也為其網絡產品推廣打下良好基礎。我們認 為未來以太網交換芯片有望成為公司AI收入的重要推動力。

具備技術/經驗/客戶優勢，把握ASIC潮流

隨著生成式AI的發展，2023年以來海外云巨頭積極提升計算效率，推出自 研ASIC，博通與Google擁有多年合作歷史，共同打造了TPU產品。在長 期合作過程中，博通的優勢不斷鞏固，一方面IP產品、工具不斷積累，形 成涵蓋計算、內存、架構設計、信號處理等領域的完整方案；另一方面研發 體系持續完善，有助于加快客戶芯片上市。據FY24Q2電話會，公司擁有 三大ASIC客戶，并且將為超大規模客戶提供下一代定制AI加速器，我們 認為公司憑借技術、客戶等優勢，FY24-26 ASIC收入復合增速或達71%。

ASIC設計服務&交換芯片共同驅動，AI相關收入有望持續高增

博通在以太網交換芯片、定制芯片設計服務具備良好卡位。一方面，單季 AI收入持續高增，從FY23Q3的11億美元（占半導體解決方案收入15%） 逐季增至FY24Q2的31億美元；此外公司連續上調AI收入指引。FY2023 來自AI的營收占半導體業務的15%，對FY24 AI收入指引從FY23Q4的 75億美元逐季上調至110億美元（占半導體解決方案業務約35%）。我們 認為AI相關收入有望成為公司收入增長的重要驅動力。