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新化股份研究報告：香料業務大幅擴能，萃取提鋰打造成長新曲線。新能源高速發展，帶動鋰資源需求持續增長，同時也加快國內鹽湖提鋰項目的落 地，而沉鋰完成產生的沉鋰母液中仍含 20%高濃度鋰。新化股份深耕萃取提鋰多 年，依托先進萃取技術，已成功完成藏格、鹽湖股份沉鋰母液回收項目，也為未 來新訂單落地打下基礎。同時，隨著動力電池退役期逐步到來，鋰電回收市場有 望進入快速增長階段，據測算至 2028 年回收市場價值將達 370 億元。公司萃取 技術與鋰電回收有較大協同性，目前已與耀寧新能源等合資擬分三期建設 10 萬 噸/年回收項目，同時與海創循環簽署框架協議。公司在鋰電回收行業有望形成 技術和渠道壁壘，展現出強競爭力。

香料業務綁定海外龍頭，大幅擴能加速成長

隨著生活水平不斷提升，全球香精香料市場規模持續增長。目前，全球香精香料 市場集中度高，產業正逐步向發展中國家轉移，我國香料企業經過多年發展，已 具備較強國際競爭力。公司是國內合成香料龍頭，與下游重要客戶奇華頓深度綁 定，目前子公司江蘇馨瑞擁有香料產能 16000 噸/年，寧夏新化一期 16650 噸/年 產能逐步釋放，同時江蘇馨瑞改擴建項目預計 2024 年底再新增 18800 噸/年產 能。公司香料業務將迎來大幅擴張期，有望助力公司加速成長。

傳統主業穩中有進，規模工藝優勢明顯

公司是國內低碳脂肪胺龍頭，擁有 9 萬噸/年異丙胺、4.5 萬噸/年乙基胺，規模優 勢顯著。未來隨著下游需求轉暖，三乙胺景氣度有望企穩回升，公司脂肪胺業務 也有望穩步發展。同時，公司還擁有 9 萬噸/年異丙醇，且具備丙烯法和丙酮法 兩種工藝，有效規避原料價格波動風險，公司還與興福電子合資擬建設 2 萬噸/ 年電子級異丙醇，積極提升產品附加值和傳統主業盈利能力。