銀發(fā)經(jīng)濟(jì)藍(lán)海下的投資脈絡(luò).pdf

銀發(fā)經(jīng)濟(jì)藍(lán)海下的投資脈絡(luò)。我國(guó)處在人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，2022 年 65 歲及以上人口占比 14.9%，首次超過(guò) 14%。從老年人口占比、平均年齡、老年撫養(yǎng)比、人口 負(fù)擔(dān)率等指標(biāo)分析，目前我國(guó)的老齡化水平與日本 1990s 中期、韓國(guó) 2015 年左右接近。參考海外經(jīng)驗(yàn)，老齡化與經(jīng)濟(jì)增速、通脹水平、資本形 成增速負(fù)相關(guān)，與收入水平正相關(guān)，但需要注意對(duì)通脹和全要素生產(chǎn)率的 影響并非線性。此外，老齡化過(guò)程中通常伴隨著經(jīng)濟(jì)引擎向消費(fèi)的切換和 長(zhǎng)端利率中樞下行，復(fù)盤(pán)日韓歐老齡化程度加深過(guò)程中權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)，醫(yī) 藥、科技、消費(fèi)占優(yōu)，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化基本匹配。

需求端：關(guān)注政策支持和老年人生活/精神需求增長(zhǎng)的方向

《意見(jiàn)》圍繞增進(jìn)老年人福祉，在老年人生活和精神需求及相應(yīng)配套措施 上著墨較多。隨著老齡化深入、總體消費(fèi)水平上升，將帶動(dòng)相關(guān)需求增 長(zhǎng)：1）醫(yī)療健康：醫(yī)療衛(wèi)生支出比重隨老齡化程度加深而提高，關(guān)注醫(yī)療 器械/創(chuàng)新藥/中藥/醫(yī)美（抗衰老）；2）養(yǎng)老服務(wù)和養(yǎng)老金融：建立居家、 社區(qū)、機(jī)構(gòu)養(yǎng)老之間的服務(wù)轉(zhuǎn)介銜接機(jī)制，豐富發(fā)展養(yǎng)老金融產(chǎn)品；3）老 年消費(fèi)：渠道維度關(guān)注電商，產(chǎn)品維度關(guān)注老年食品/服飾/個(gè)護(hù)/智能家居 等；4）文娛旅游：豐富老年文體服務(wù)，包括但不限于旅游等；5）寵物經(jīng) 濟(jì)：老齡化社會(huì)平均家庭規(guī)模減小，寵物作為情感補(bǔ)償?shù)男枨笤黾印?/p>

供給端：勞動(dòng)力供給減少驅(qū)動(dòng)機(jī)械化、智能化和無(wú)人場(chǎng)景需求

隨著老齡化帶來(lái)的適齡勞動(dòng)力減少和國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力“性價(jià)比”下降，生產(chǎn)活 動(dòng)中機(jī)械化、智能化對(duì)人工的輔助和替代或加速，日常生活中的無(wú)人場(chǎng)景 需求增加：1）通用自動(dòng)化：制造業(yè)人力替代和產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型，將部分勞動(dòng)密 集型產(chǎn)業(yè)逐漸轉(zhuǎn)移至東盟等海外地區(qū)，并配套出口相關(guān)機(jī)械設(shè)備；在高端 機(jī)床和機(jī)器人上國(guó)產(chǎn)率仍有提升空間；2）無(wú)人駕駛：解決老年人出行痛 點(diǎn)，高階智能駕駛滲透率有望提升；3）無(wú)人物流：服務(wù)業(yè)人力替代，中老 年網(wǎng)購(gòu)頻率增長(zhǎng)或拉動(dòng)電商物流需求；4）農(nóng)業(yè)機(jī)械：農(nóng)村人口老齡化和流 失下，當(dāng)前農(nóng)業(yè)機(jī)械化生產(chǎn)程度較低，政策支持下有望提升。

資金端：利率中樞下行和資金長(zhǎng)線化，利好長(zhǎng)久期和紅利資產(chǎn)

從海外經(jīng)驗(yàn)看，老齡化通常伴隨長(zhǎng)端利率中樞下行，可能通過(guò)兩條路徑影 響權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)：1）從 DDM 模型上看，貼現(xiàn)率下行利好長(zhǎng)久期資 產(chǎn)，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)形成資金鏈優(yōu)勢(shì)，但需要搭配產(chǎn)業(yè)周期；2）社會(huì)廣義投資 回報(bào)率中樞下行，投資者預(yù)期收益率下修，紅利資產(chǎn)的吸引力相對(duì)提升。 上述兩類資產(chǎn)看似“對(duì)立面”，但以日、美為鑒，利率中樞下臺(tái)階時(shí)期成長(zhǎng) 股和紅利股均有超額收益。此外，老齡化有望為險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等帶來(lái)增 量，從資金偏好上利好大盤(pán)成長(zhǎng)和紅利價(jià)值，但不同經(jīng)濟(jì)體之間可能有所 區(qū)別，如美國(guó)養(yǎng)老金配置標(biāo)普 500 品種為主，國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金或更重視紅利。