聚酯2023年中期投資策略：擴產浪潮未停，產業低點未至.pdf

聚酯2023年中期投資策略：擴產浪潮未停，產業低點未至。我們認為隨著國內經濟環境改善，下半年內需將是紡服需求的主力軍，外需或顯疲態。總 體來看，下半年聚酯需求表現中性偏樂觀，由于去年下半年基數較低，根據測算 2023 年下 半年聚酯產量同比增速約在 16%附近。

PTA：產業鏈利潤集中上游，供需走弱利潤難以維持

供需情況：從上游 PX 基本面來看，PXN 價差存在壓縮空間。三季度 PX 面臨著前期檢修裝 置供應回歸，新裝置中海油惠州投產以及旺季出行邊際減弱芳烴調油需求減少的問題，盡 管 PTA 的高開工負荷能夠一定程度上支撐 PX 價格，但當前 PTA 加工費已經處在較低水平， 利潤持續壓縮檢修計劃或增加，故而我們認為三季度 PX 將進入累庫階段，PXN 價差或承壓 下行。四季度隨著 PTA 裝置投產疊加年末部分 PX 裝置季節性檢修，01 上方 PX 供需將有所 緩解。

從 PTA 基本面來看，大投產背景下 PTA 加工費承壓為主，絕對價格跟隨原油。去年四季度 至今 PTA 產能大幅投放，若恒力惠州按計劃 7 月投產則投產產能高達 1250 萬噸，即便計價 低加工費帶來的裝置檢修量，PTA 下半年依舊難逃累庫格局且累庫幅度較大，故而下半年 PTA 加工費逢高沽空為主，需要注意 PTA 產能集中度上升之后可能帶來的短期流動性風險。

操作建議：單邊來看 PTA 價格跟隨原油為主，絕對價格區間在 4800-6400，PXN 存在較大壓 縮空間，整體偏空配。套利方面 09 上方逢高沽空芳烴及 PTA 利潤，09 相對 01 而言累庫壓 力較大但矛盾并不突出，可輕倉嘗試 91 反套。 風險提示：需關注新裝置投產進度，效益壓縮帶來的裝置檢修計劃以及調油需求的變動。

MEG：原料價格重心下移疊加產能過剩，維持逢高沽空觀點

供需情況：下半年 MEG 維持弱平衡狀態，09 合約上方有一定累庫壓力。原料端煤炭全年過 剩格局難改，發電旺季或小幅反彈但全年價格重心下移。下半年 MEG 新增產能較少，但與 PTA 相同從去年四季度至今年上半年合計投產 560 萬噸，新產能貢獻產量疊加前期檢修裝 置回歸，另外隨著原料價格下跌 MEG 各工藝利潤改善短期裝置維持生產可能性較大，故而 我們認為 2023 年下半年 MEG 依舊處在探底的過程當中。