蜀道裝備（300540）投資價值分析報告：守深冷業務，拓氣體運營，創氫能未來.pdf

蜀道裝備（300540）投資價值分析報告：守深冷業務，拓氣體運營，創氫能未來。深冷業務技術領先，大股東助力商業轉型。蜀道裝備是一家從事氣體低溫液化 與分離技術的企業，當前主營業務是 LNG 裝置和空分設備的生產、設計與銷售。 公司 LNG 裝置和空分裝置的技術競爭力在國內處于領先地位，我們預計后續隨 著我國天然氣消費量的增加以及工業高質量發展，公司的深冷裝備業務規模將 以超過 10%的速度增長。根據其公告，目前，公司擬謀求由深冷裝備業務縱向 切入至氣體運營領域。2021 年，蜀道投資集團旗下的蜀道交通服務集團成為公 司控股股東，我們預計集團豐富的資源以及在交通領域深厚的背景有望為公司 業務的轉型和開拓提供堅實的基礎。

切入氣體運營，商業模式更新迭代。工業氣體是“工業的血液”，在工業部門 應用廣泛，目前市場規模近 2000 億元，我們預計行業未來幾年增速在 8%-10.5% 之間。因為工業氣體屬耗材且在生產中成本占比較低，生產廠商出于穩定性要 求會與氣體運營商建立長期合作關系，所以氣體運營商的供氣業務的現金流充 足且穩定。公司當前設備銷售業務的收款周期較長，部分資金也會被產業鏈暫 時占用，轉型氣體運營后，現金流情況有望改善，盈利能力也會提升。公司目 前已取得轉型初步進展，LNG-BOG 提氦項目即將投產，與關聯方蜀能礦產公司 也已簽訂氮氣供氣合同。

轉型清潔能源，重點布局氫能。公司在氫能全產業鏈均有所布局。上游制氫環 節，公司氫氣提純系統技術成熟，擬建設山西原平清潔能源項目，項目擬使用 低階煤質提取 LNG、氫氣及氫氣化合物等清潔能源相關產品；中游儲運環節， 公司擁有加氫站設備與液氫裝置的技術積累，目前已具備 35MPa/70MPa 氣態 加氫站及液態加氫站的設計、裝備提供能力，自主研發了 CH35-500 型加氫撬， 同時也具備日產 5-10 噸的液氫裝置生產能力；下游應用方面，公司有望背靠大 股東資源積極布局清潔能源站點。公司控股股東蜀道交通服務集團目前在營加 油站 139 座、服務區 89 座，公司有充足的空間進行清潔能源站點建設。目前公 司可提供加氣站設備、加氫站設備、充電站和綜合能源站裝備。

規劃前景光明，股權激勵提振信心。公司于 2023 年 5 月發布《十四五發展規劃 綱要》，希望到“十四五”末，將公司打造成為工業氣體頭部企業，綠色交通 裝備制造一流服務商。此外，公司披露的股權激勵計劃中 2024/2025/2026 年的 營業收入考核目標為 11.8/32.0/36.8 億元，若以 2021 年為基期，對應 2021-2026 的復合增速高達 47.2%。我們認為公司會通過積極發展傳統設備業務，開拓氣 體運營業務和清潔裝備業務以及向外進行收購完成定下的業績目標。