榮晟環保（603165）分析報告：芳綸紙國產替代化進程開啟，打造二次成長曲線.pdf

榮晟環保（603165）分析報告：芳綸紙國產替代化進程開啟，打造二次成長曲線。主業箱板瓦楞，領先布局芳綸紙賽道。公司主業為箱板瓦楞紙，核心產品 為瓦楞原紙、牛皮箱板紙兩大類包裝紙及其紙制品瓦楞紙板。2022 年 8 月，公司與陜西科技大學建立戰略合作關系，保證公司芳綸紙技術處于市 場領先地位。2022 年公司原紙營收 21.56 億元，紙箱 2.88 億元，蒸汽 1.09 億元，占總營收比例為 84.12%，11.24%，4.25%，毛利率分別為 5.45%，11.96%，40.24%，近 5 年，紙制品為核心業績來源。

芳綸紙應用場景拓展，國產替代化進程開啟。芳綸紙具備高強度、低變 形、耐高溫、耐化學腐蝕、阻燃、優良的電絕緣性、化學性質極其穩定。 芳綸紙強度大概是鋼絲的 5-6 倍，韌性是鋼絲的 2 倍，而質量只是鋼絲的 五分之一左右。目前世界很多國家都將其廣泛用于國防軍工、航空航天、 民用等領域。市場規模來看，2017 年中國芳綸紙消費量 2742 噸，2021 年 消費量提升至 4215 噸，2017-2021 年 CAGR 13.42%。2022 年中國芳綸紙市 場規模 2.26 億美元，預計 2022-2028 年 CAGR 17.18%。競爭格局來看，具 體來看，目前全球市場芳綸紙名義產能達到 20000 噸，其中美國杜邦擁有 名義產能 1.2 萬噸，占全球總產能的 60%，隨著國產芳綸紙技術逐漸進 步，芳綸紙國產化替代進程開啟。

箱板瓦楞盈利處于底部區間，預計逐季向上兌現利潤。2022 年國內宏觀 經濟波動及局部地區物流受限，原材料、能源等價格抬升，成本上升致短 期盈利承壓。23Q1 公司實現營業收入 5.41 億元，同比下滑 11.16%，歸 母凈利潤 0.82 億元，同比增加 1.90%，公司盈利能力逐漸恢復。截止 2022Q3，公司造紙產能 60 萬噸，預計未來有 130 萬噸新增產能及 5 億平 智能包裝項目，公司主業有望逐季向上，芳綸紙帶來二次成長曲線。