協鑫科技（3800.HK）研究報告：硅料全球龍頭，顆粒硅+CCz引領光伏新技術革命.pdf

協鑫科技（3800.HK）研究報告：硅料全球龍頭，顆粒硅+CCz引領光伏新技術革命。協鑫科技主營硅料和硅片的生產與銷售，并從事光伏電站的建設與運營。公司成立于 2006 年，現已成為硅料全球龍頭生產商；2011-2020 年，公司布局光伏新技術，全面 推動顆粒硅與 CCz 技術在國內落地；2020 年至今，公司顆粒硅產能迅速爬升，現已具 備顆粒硅大規模化生產能力，成為全球唯一一家同時掌握顆粒硅與 CCz 成熟技術的企 業。2022 年公司實現總營收 359 億元，同比增長 113%；實現歸母凈利潤 160 億元， 同比增長 215%。截至 2023 年 3 月，公司顆粒硅全球市占率已超 10%，預計 2025 年將 超 30%。

我們如何看待公司的成長邏輯？

顆粒硅的核心優勢在于低成本，而 CCz 的核心優勢在于高效率，兩者結合，直擊光伏 全產業鏈迫切的“降本”、“增效”訴求，公司顆粒硅與 CCz 有望引領下一輪光伏新 技術革命。

1）光伏終端裝機高增，顆粒硅助力全產業鏈降本

全球光伏終端裝機高增，帶動上游硅料、硅片需求增長，硅料、硅片環節在光伏產業 鏈利潤分配中處于強勢地位，公司作為硅料龍頭充分收益。截至 2023 年 3 月，公司 顆粒硅已投產及已規劃總產能達 70 萬噸，硅片產能達 55GW。

公司硅烷流化床顆粒硅生產技術領先，助力全產業鏈降本。顆粒硅的優勢包括：1） 低成本：與棒狀硅相比，顆粒硅萬噸投資成本下降 34%，所需電耗和人工分別下降 8 0%/60%，生產成本和現金成本分別下降 19%/17%。傳統硅料生產過程中人工、電耗成 本高企，顆粒硅優勢凸顯。2）低碳：全球各國對光伏產品碳足跡要求日趨嚴格，公 司顆粒硅生產的低能耗特點使其在減碳競賽中脫穎而出，公司生產的顆粒硅創下國內 外最低的硅料碳足跡紀錄。與棒狀硅相比，公司每生產一萬噸顆粒硅可以減少 26 萬 噸 CO2排放量，使用顆粒硅制造的組件可使碳足跡下降 28%。公司顆粒硅品質受客戶高 度認可，公司與多家下游頭部企業簽訂長單，長單期限已覆蓋至 2027 年，其采購總 量達 168.92 萬噸。

2）CCz 技術高效率、高品質，助力 N 型電池片大規模擴產

N 型電池片的大規模擴產以硅料、硅片的大規模、高效率、高品質的產出為基礎。與 傳統拉晶技術 RCz 相比，CCz 技術的優勢包括：1）自動化：CCz 可減少人工加料環 節，降低人工成本和外界環境雜質引入的干擾。2）高產量：傳統 RCz 產能為 150-170 kg/天，而 CCz 產能預期為 200-220kg/天。3）高品質：傳統 RCz 拉制環境熱場不穩 定，拉制單晶無法避免頭尾電阻率不均的問題，而 CCz 拉晶和加料融化同時進行，拉 制單晶電阻率均一，適配 N 型電池片高要求。公司硅片產能穩居行業前列，截至 2022年末，公司硅片有效產能達 55GW，出貨量有望繼續提升。 3）布局鈣鈦礦電池片，切入電子級多晶硅市場 公司順應光伏電池片技術持續迭代趨勢，積極布局鈣鈦礦電池，擁有全球首條 1m×2m 大尺寸 100MW 鈣鈦礦電池產線，電池片轉換效率不斷突破，處于行業領先水平。公司 切入電子級多晶硅市場，打破國外技術壟斷，品質通過多項質量體系認證。公司未來 將在深耕光伏產業鏈的同時，不斷拓展新技術領域。