立高食品（300973）研究報告：渠道、供應鏈、研發三向發力，邁向綜合烘焙供應商.pdf

立高食品（300973）研究報告：渠道、供應鏈、研發三向發力，邁向綜合烘焙供應商。三大因素驅動冷凍烘焙行業高速增長。隨經濟發展店鋪租金及人力成本上升，冷凍 烘焙有助于減小門店面積及節省人力，可緩解門店運營成本端壓力；消費多元化催 生烘焙消費新渠道，商超、茶飲店、餐飲等渠道對與渠道消費場景相適應的烘焙產 品需求提升；供給端冷鏈物流基礎設施日益完善，使冷凍烘焙產品得以廣泛覆蓋各 渠道、各區域；對比日韓港臺等飲食文化相近的地區，我國人均烘焙消費增長空間 充足，冷凍烘焙滲透率對比歐美日尚處于較低水平，預計 22-27 年冷凍烘焙復合增 速可達 20%以上，長期看到 2030 年市場空間可達約 378 億元（不含餐飲渠道）， 我們估算 24 年餐飲渠道冷凍烘焙規模在中性假設下約有 75 億體量，24 年冷凍烘焙 整體（非餐飲+餐飲）市場規模為 187 億元；

渠道融合提升效率，餐飲渠道將成為重要方向。立高以經銷為主，直銷為輔，21 年 公司經銷+直銷客戶總數超 2700 家，同比增長超 20%，近兩年大型商超客戶需求提 升帶動直銷渠道收入快速提升；公司為提升各事業部間協同整合銷售資源，提升市 場覆蓋范圍并推進渠道下沉，著手對現有銷售渠道進行改革，已在湖南、東北等區 域展開銷售團隊融合試點，未來將逐步推廣至全國；冷凍烘焙半成品與餐飲業態有 較強適配性，將成為公司重要戰略方向；立高較早布局餐飲渠道，具備先發優勢， 有望在餐飲渠道爭奪中拔得頭籌；

供應鏈優勢持續擴大，挖掘爆品助推業績增長。冷凍烘焙產品需要冷鏈運輸，具有 配送半徑現職，進行全國化擴張，勢必需多點建廠；立高目前已在廣東佛山、浙江 長興、河南衛輝等地建設產能，相較其他競爭對手產能覆蓋區域更廣，在全國化進 程中具有先發優勢；烘焙食品種類繁多，創新空間大，潛在爆品數量多，立高在研 發方面加大人才引進及激勵力度，按客戶需求導向/產品導向/渠道導向/產能導向， 四大方向進行研發，施行項目組研發、產品委員會選品機制，以提升新品研發響應 速度和質量，靈活研發機制下大單品或可快速涌現，不斷為公司成長提供助推劑。